利率敏感度解码：债券基金久期测算.pdf

利率敏感度解码：债券基金久期测算。久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标。更准确地说，它是对于 利率变动100个基点时价值变化的近似百分比，这一数值决定了其利率风险 暴露程度。

久期也可以被当作是一种时间度量。久期（Duration）由弗雷德里克·麦考 利于1938年提出，他把久期作为未偿付债券的一种时间度量标准，通过加 权计算债券现金流的回收时间，量化债券价格对利率变动的敏感性。简单来 说，久期反映了债券价格相对于利率变化的弹性。久期越长，债券价格对利 率变动就越敏感；反之，久期越短，债券价格对利率变动的敏感度就越低。 业内人士使用久期的一种形式是修正久期（Modified Durarion）。修正久 期是在收益率改变时债券的预期现金流不变的假设下，收益率变动100个基 点时，债券价格变动的近似百分比。

观测债券基金久期有助于投资者评估债券基金的风险。测算债券基金的久 期，我们就可以估计这只基金的风险收益特征，包括年化收益率以及遭遇利 率波动时的净值变化。在利率波动较大的市场环境中，久期较长的债券基金 面临的价格波动风险相对较大；而久期较短的债券基金则相对较为稳定。目 前市场上主流的债券基金久期测算方法主要包括重仓券加权法、利率敏感度 法和资产组合法，在高频测算场景下，资产组合法是目前最主流且综合性能 最优的方法，其核心优势体现在数据频率（日/周频）与动态调整能力的结 合。

针对纯债基金组合久期的测算，我们引入基于因子收益率回归估计的方法。 具体而言，以纯债型公募基金的平均日度收益率作为被解释变量，引入不同 债券指数的日度收益率作为解释变量。由于不同债券指数分别代表各类债券 资产的收益特征，我们通过回归分析，将基金净值的收益波动分解为不同类 型债券资产的贡献，进而获得各债券类型的暴露程度。这些债券指数具备明 确的久期信息，从而使基金的组合久期得以合理推算。综合不同模型的优缺 点，我们最终选择 LAD 作为债券基金日度久期估计的核心回归方法，以确 保模型输出在多样复杂的市场环境中保持稳健性和解释力。

近三年来，基金久期整体处于上行趋势，这是机构在低利率环境下优化收益风险的主动选择。央行维持宽松货币政策，十年期国债利率不断下行，优质 资产供给不足，基金经理不断增配长久期利率债，并拉长久期以锁定更高收 益。部分基金在短端维持流动性的同时，加大30年期超长债配置。久期变 化和十年期国债收益率存在较为明显负相关关系，利率下行周期中，拉长久 期成为增厚收益的核心策略。中长期、短期纯债基金久期近一年来和十年期 国债收益率相关系数分别在0.5至-1、0.25至-1之间。中长期债基久期中 位数在0.7至3.0之间波动，短期纯债基金久期中位数在0.6至1.2之间波 动。