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上纬新材研究报告：环保树脂领军者，智元系入主谱写具身智能成长新篇章。深耕环保树脂主业，风电与防腐构建成长底盘。公司成立于1992年，是国内领先的高性能树脂材料企业。1）产品完 善：当前公司已形成以环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复 合材料、循环经济材料四大类为核心的产品体系，具备丰富的应用拓展能 力。2）收入及利润边际改善：24年公司实现收入14亿元。同比+6.7%， 扭转22年来的连续下滑，主要系风电订单释放和产品结构持续优化，实 现归母净利润0.89亿元，同比+25.4%。3）盈利能力持续上修：公司毛利 率在经历2021年原材料价格冲击后逐步恢复，从8.5%回升至24年的 15.9%；同期净利率也从0.6%改善至6.0%。4）费用管控稳定：近年来公 司费用率管控稳定，22年起研发费用率保持在2%以上，体现技术投入的 持续性。

风电叶片用材料：立足主业优势，乘风电新周期再起之势

1）公司产品完善：已建立覆盖全工艺环节的风电叶片用材料体系，具 备稳定出货能力与广泛客户认证基础，在行业内形成明显竞争优势。2）行 业景气度上行：风电行业有望迈入“装机放量+材料升级”双驱动的中长期 成长通道。2024-2030年间全球新增风电装机量将有望达到年均8.8%的复 合增速，至2030年预计达到194GW，新增规模几乎翻番，长期成长空间 充足。

环保高性能耐腐蚀材料：深耕重防腐赛道，稳健拓展多元应用场景

1）公司产品完善：深耕防腐树脂三十余年，产品体系完善，性能稳定， 广泛应用于重防腐等高端领域。2）市场需求稳中有增：环保高性能耐腐蚀 材料受益于基建投资与设备更新，市场需求稳中有增，全球乙烯基酯树脂 市场规模预计在2024年达到10.5亿美元，过去十年保持温和上升趋势。

智元系入主公司，公司转型为人形机器人平台化公司

1）智元收购公司：智元系或支付超21亿，收购公司至多66.99%的股 权，原前两大股东放弃表决权。2）智元综合实力雄厚：创始团队方面，华 为系孵化，兼具技术实力和资本市场经验；商业化进展方面，具备机器人 全栈技术，国内出货量第一；硬件方面：四大系列机器人，覆盖多种应用 落地场景；软件方面：开创性使用ViLLA架构，GO-1实现小样本快速泛 化；资本市场方面：成立合资公司/投资创业公司，构建产业生态。