亚翔集成研究报告：迎接海外业务重估.pdf

亚翔集成研究报告：迎接海外业务重估。新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选，未来发展空间广阔。半导体是高技术产业，是各国科技竞赛的主战场，处在大国博弈漩涡之中。由于 全球政治经济环境不确定性加剧，各国政府和半导体厂商更加重视半导体供 应链的安全性。受美国对华芯片技术封锁的影响，中国芯片供给风险抬升， 全球半导体投资加速流向东南亚地区以寻求中国的产能替代。而新加坡地处 东南亚的中心位置，其政治中立性凸显避险价值。并且，新加坡长期对美逆 差，在特朗普政府“对等关税”政策中仅被加征10%“最低基准关税”，远 低于其他东南亚国家。跨国半导体企业为了规避未来关税政策的不确定性， 原本规划在东南亚地区的投资将优先考虑落地新加坡。

亚翔集成技术工艺领先，连续在新加坡斩获重大半导体工程订单。亚翔集成 是半导体洁净室系统集成工程专业服务商，与台湾母公司共享客户资源和工 艺技术能力，借助台资半导体厂商的海外投资项目积累相关建设经验，持续 深化海外布局。过去三年公司连续斩获联电（UMC）新加坡12寸晶圆厂项目、 VSMC新加坡12寸晶圆厂项目等重大海外订单，推动公司整体新签订单大幅 增长。站在当前时点观察，公司承接的项目均有后续扩建计划，全球政治经 济不确定性增强的背景下，新加坡半导体产能扩建需求仍然旺盛，我们认为 公司有望在新加坡市场持续获取重大项目订单。

估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估。亚翔集成估值水平显著低于同 业可比公司，近年来业绩增长并未带动估值提升，我们认为主要源于市场认 为后续海外大型晶圆制造项目落地节奏以及公司未来能否持续拿到大订单 均具有不确定性，所以并未在公司海外大订单连续的假设下给予公司海外业 务相应的估值。而我们认为公司海外业务具有连续性，未来的估值空间主要 来源于海外业务的估值重塑。