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医药生物行业2025年中期策略：中国创新药，变革全球疾病诊疗SOC新力量。我国创新药发展进入政策红利密集释放期。从 2015 年开始，国内制药 工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产品定价 体系、诊疗行为规范等系统性改革和治理。2024 年党中央、国务院作 出全链条支持创新药发展的重要部署，2025 年政府工作报告进一步提 出建立商业健康保险创新药目录，支持创新药发展。2025 年 6 月 30 日，国家医保局联合国家卫生健康委出台《支持创新药高质量发展的若 干措施》，提出 5 方面 16 条具体举措，标志着我国创新药发展进入政 策红利密集释放期。

从全球视角看中国创新药的崛起，BD 出海催化新药价值重估。在“研 发-准入-临床-支付-保障”全链条的政策支持下，我国创新药行业发展 驶入快车道。根据医药魔方，中国的创新药研发数量高速增长，尤其是 2019 年以后，年新增数量已经超越美国。按首次进入临床的创新药进 行统计，截至 2024 年底，中国企业研发的原创新药数量累计达到 3575 个，已经超越美国，位居世界第一。全球制药巨头对中国创新药物研发 成果认可度不断提高。2024 年全球超 5000 万美元首付款的 BD 合作 中，超 30%来自中国，海外资本以市场化行为验证了中国创新药的临 床竞争力，有助于市场形成长期的价值锚。我们认为，这轮创新药的价 值重估 BD 只是一个促发点，未来的重心仍是要找到各个治疗领域全 球最好的药，去兑现出海品种的临床价值。

从周期角度看其他医药子行业的机会。药品研发产业链：CDMO 行业 已触底回升，基于 24 年新签订单及新分子旺盛研发需求，25 年业绩 确定性较强；临床及临床前 CRO 方面有望迎来触底向上；生命科学上 游企业积极推进产品创新，新产品、新平台不断推出，国产替代仍是行 业中长期发展的必然趋势。原料药：24 年全年利润实现恢复式增长， 价格触底震荡，行业整体扩产周期进入尾声，逐步进入产能释放周期。 医疗器械：由于设备更新政策执行及行业招采进程持续恢复，且设备行 业伴随设备需求端得到释放，后续有望迎来整体业绩修复机会，同时出 海或成设备板块企业另一新决策，部分国内企业在部分产品线上的竞 争力已经可以比肩外企；耗材板块由于市场外部因素影响及部分地区 集采活动迟缓执行，25Q2 耗材整体行业业绩端仍有一定承压；国内 IVD 市场处于深度调整阶段，预计在 25 年底迎来复苏，疫苗：疫苗行 业仍面临业绩承压，重磅品种放量+国产疫苗出海有望推动行业发展。 零售药店：关注市场出清趋势下龙头企业的结构性机会。医美：发掘潜 力新产品及新材料赛道，关注消费力提升拐点带来的行业性机会。医疗 服务：行业已进入复苏通道，长期看好渗透率提升，龙头领域优势凸 显，关注部分细分领域边际改善机会。