谷歌研究报告：中期AI搜索有望支撑收入加速增长，业务分拆风险有限.pdf

谷歌研究报告：中期AI搜索有望支撑收入加速增长，业务分拆风险有限。中期维度看，1）AI Overview/Google Lens 等功能占据 Google 整 体搜索量 5~6%，且贡献增量的 15%，这部分搜索拓展了商业化 空间，中期维度商业化的节奏将显著影响广告收入增速，随着 AI Overview 渗透率提升而用户搜索维持 10%增长，我们预计AIO 对搜索逐步倾向积极影响。2）DOJ 诉讼分拆 Chrome 的风险较低， 在法律上脆弱，实践上非常复杂，我们认为这种情况发生的可能 性非常低。考虑估值折价，仍然看好 Google 延续反弹走势。

AI 搜索担忧缓解，DoJ 诉讼后续落地，下半年存在 AI 潜在催化 Google 最大的担忧仍然是 1）AI 搜索；2）DoJ 反垄断诉讼。AIO 用户相比于传统搜索用户搜索量提升了 10%，弥补单次搜索点击 率下降。市场逐步认识到序列行为模型下 CTR 下降可以被二次 搜索部分缓冲，广告主获取的点击质量提升，带动转化率提升， 最终可能对搜索业务产生积极贡献。DoJ 诉讼下分拆 Chrome 的 极端情况概率很低，以往判例基本不支持分拆，且主审法官风格 保守，预计影响有限。考虑到后续 Youtube、TPU 等均可能重估， 且当前 Google 仍处于低估区间，我们继续看好 Google 反弹走势。