证券行业2025年中期投资策略：政策护航，静待交投活跃新机遇.pdf

证券行业2025年中期投资策略：政策护航，静待交投活跃新机遇。复盘：1）行情来看，2025H1证券指数下跌3.6%，较上证指数超跌6.4pp，在申万二级行业中成交额排名第7，涨幅排名靠后， 其中湘财股份领涨，市场对并购重组概念有一定分歧。2）市场交易来看，政策组合拳实施以来，交投活跃度持续攀升，2025H1 日均成交额同比增长61%至1.39万亿元；融资规模同比增长26.8%，而融券规模进一步压缩，同比大幅下降61%，股票质押业务 保持相对稳定。此外，股权融资呈现边际回暖态势，IPO和再融资规模2025H1分别同比增长17%和59%（剔除大行增发），券 商承销债券规模同比增长22.3%，企业融资需求旺盛。3）业绩来看，2025Q1上市券商归母净利润同比增长83%，主要由于资 本市场回暖，推动经纪和自营业务分别大幅增长49%和45%，以及国泰海通并表所致，剔除并表影响的扣非后归母净利润同比增 长55%，利润集中度进一步提升。

财富管理：把握资本市场改革机遇。低利率环境大背景下，叠加地产投资收益的高波动与下行趋势，居民存款持续向权益类资产 倾斜。因此，伴随着市场情绪升温，客户数与托管资金规模持续增长，推动APP月活增长和用户黏性增强。在此基础上，监管持 续推动公募基金改革，建立与业绩挂钩的浮动费率制度，全面实施长周期考核并与薪酬制度挂钩，通过一系列举措降佣让利投资 者以提升参与度和获得感，推动基金销售保有规模持续增长，其中尤以股票型指数基金增长势头更为强劲，券商通过“固收 +”、 跨境 ETF 等产品丰富供给，满足投资者多元化需求，渠道重要性持续凸显。财富管理转型过程中，投顾业务发展是必经之路， 各券商通过推出智能投顾平台、多元投顾组合策略等提升护城河。我们围绕“专业化、场景化、生态化”三大方向，探究券商投 顾业务高质量发展的可行路径。

自营投资：业绩弹性胜负手。券商金融投资业务呈现“总量扩张、结构优化”的规模特征，近6年金融投资资产规模CAGR达 15%+，占总资产比重始终维持在45%-52%的高位区间，其中自营业务投资占比达90%以上，构成券商资产配置的核心，呈现出 “固收主导、权益波动”的配置特征。1）自营权益投资：2024呈现规模扩张但占比收缩的显著特征，主要系在波动中的审慎调 配，反映出在市场连续两年下行后边际回暖的背景下，券商整体风险偏好仍保持谨慎态度。此外，从机构策略来看，头部券商显 示出明显的防御性调整倾向，而部分中小券商仍保持较高的权益敞口，反映出各家机构对后市判断与风险承受能力存在一定分歧， 体现了当前行业“策略收敛+行为分散”的局面。2）自营固收投资：受益于利率的趋势下行，固收类资产配置提升至90%+，持 续巩固其在券商自营配置中的核心地位。此外，不同机构风险偏好和流动性管理策略的差异，也在一定程度上体现了其在资产获 取、负债管理和久期匹配能力上的优劣势。整体来看，固收配置正在从单一追求“高配比”逐步转向“高质量”，结构优化趋势 日益明显。3）风险对冲等衍生品产品也是各家创新重点，头部机构显示出明显的竞争优势，推动行业马太效应持续强化。