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银行业跨境流动性跟踪：“大而美”法案生效，跨境资金回流动能不减。汇率走势：离岸人民币兑美元保持稳定。本期末SDR兑人民币贬值 0.13%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.16、8.44、4.96、9.77，较期初分别变动-0.01%、0.52%、0.07%、-0.57%。海外，“大而美”法案通过，美元指数总体承压。当地时间7 月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案，扩张性财 政政策与债务上限提高加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美元总 体承压。周四贸易局势缓和、失业率超预期回落小幅提振美元指数。受 美元指数承压影响，欧元、日元表现较为强势，人民币汇率保持韧性。 英国执政党对福利支出改革法案存在分歧，受此影响英镑承压。

中美利差：中长期中美利差走扩6bp，10Y国债利率基本持平，10Y美 债利率上涨6bp。就业数据保持韧性，7月降息概率下降，叠加“大而 美”法案落地，美债供给预计大幅增加，进一步驱动美债收益率上行。

跨境流动性展望：“大而美”法案生效，资金回流动能不减。（1）从汇 率角度来看，美元指数预计仍处于下行通道。根据CRFB，参议院版本 法案下，债务占GDP比例将从目前的100%升至2034年的127%， 加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美元指数预计将继续下行。（2） 从利率角度来看，短期来看美债利率大幅上升可能性不大。从供给端 来看，根据CRFB，由于支出与减税前置、节支后置，赤字压力在前期 较为明显，但可能由于许多新政将从明年开始实施，2025年赤字压力 仍处于低位，26-27年赤字压力才会急剧上升。但债务上限的提高可能 对美债供给产生一次性冲击。从需求端来看，强化补充杠杆率从现有的 5%下调至3.5%至4.5%之间，可有效刺激美债需求。短期来看，供需 同时增加，美债利率大幅上行可能性不大。长期来看，随着赤字压力增 加，美债供给增加，美债利率可能走高，但考虑到美债风险溢价上升， 预计中美总体无风险利差趋于稳定甚至下降。（3）从经济增长角度来 看，随着“大而美”法案落地，债务上限提高后，7月财政力度明显加 力，但考虑到利息支出占财政支出的比例逐步抬升，预计财政对经济增 长的刺激作用可能仍较弱。长期来看，预计财政也会陷入平衡经济增长 和财政可持续性的两难境地，供给端的冲击预计也会大于财政对需求 端的提振。综合来看，人民币兑美元预计仍将保持强势，中美无风险利 差将进一步收窄，套利交易回报率将继续回落，跨境资金回流国内动 能不减。