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2025年中期宏观经济形势与政策展望：新格局下的中国经济，韧性与潜力。本篇报告试图回答以下核心问题：1、当前宏观经济形势有哪些新特征？2、国际环境将发生哪些新变化？国内政策又将如何精准发力？3、2025 年下半年经济发展将呈现怎样的趋势走向？4、大类资产中，黄金的配置机会如何？ 2025 年上半年，在积极有为的宏观政策作用下，中国经济运行总体平稳。消费市场回暖向好，高端制造业发展势头强劲，新型基础设施建设扎实推进，外贸出口展现出超预期韧性，充分彰显了经济的强大活力与抗风险能力。 步入 2025 年下半年，国际环境不确定因素仍然较多，一系列重大因素将深刻影响经济走向。但随着政策效应持续释放，经济发展存在诸多机遇。如何把握机遇、应对挑战，培育新的增长动能，成为推动经济高质量发展的关键所在。

如何看待当前的宏观经济形势？

中国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势。在面临诸多外部不稳定不确定因素下，宏观政策积极有为，政策效应持续释放，国民经济顶住压力平稳运行。今年一季度GDP 同比增长5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。今年前 5 个月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.3%，全国服务业生产指数同比增长5.9%。

消费明显回升。大力提振消费是应对外部环境变化、激发经济内生动力、畅通国内大循环、提升经济发展自主性与韧性、提高居民生活品质的关键。今年前 5 个月，社会消费品零售总额同比增长5.0%。其中，商品零售额同比增长 5.1%，服务零售额同比增长5.2%。政策驱动下，消费市场亮点纷呈。一是服务消费快速增长。1-5月，服务零售额增长 5.2%，比 1-4 月加快0.1 个百分点，增速高于商品零售额 0.1 个百分点。二是“以旧换新”政策持续显效。截至5月31日，2025 年消费品以旧换新 5 大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约 1.75 亿份。5 月份，限额以上单位商品零售额中，家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品合计拉动社零增长 1.9 个百分点。三是消费新动能持续释放。5 月份，限额以上体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长 28.3%、21.8%；1-5 月份通信信息服务类零售额增长超过10%。消费仍有较大提升空间。2024 年我国最终消费支出占GDP的比重达 56.6%，与美国、欧洲和日韩等发达国家相比，至少还有10 个百分点的提升空间。

投资规模继续扩大。今年前 5 个月，固定资产投资同比增长3.7%。制造业投资较快增长，1-5 月同比增长8.5%，高出全部固定资产投资增速 4.8 个百分点。其中，消费品制造业投资增长13.2%，装备制造业投资增长 7.3%，原材料制造业投资增长1.6%。基建投资增速有所下降。1-5 月全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为10.4%和 5.6%，分别较 1-4 月下降0.4 和0.2 个百分点。随着5月以来地方政府新增专项债券发行逐渐提速，叠加超长期特别国债启动发行，支撑下半年基建投资加速。房地产投资仍是拖累项。1-5月房地产开发投资同比下降 10.7%，降幅有所扩大。房地产市场信心还在修复之中，市场供求关系仍有待改善，促进房地产止跌回稳还需要继续加力。结构上，投资呈现两大特征：一是投资向“新”发力。今年 1-5 月，高技术产业投资中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长 41.4%、24.2%、21.7%、11.9%，增速显著高于其他投资。二是“设备更新”政策带动作用持续显现。前5个月设备工器具购置投资同比增长 17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，对投资增长的贡献率达到 63.6%。