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传媒行业2025年中期策略：聚焦结构性高景气赛道。

游戏：行业景气度边际改善，政策环境正向，部分重点产品表现强劲

近期北京/广东/浙江等地陆续出台游戏相关支持政策，且版号供给数量持续 加大。游戏大盘数据表现优秀，25 年 1-5 月中国游戏市场收入同比增长 17%， 主因主力产品长线运营和新品贡献，较 24 年行业增速 7.5%比边际改善。此 外，多家重点公司多款产品近期表现强劲，后续重点产品储备也较为丰富， 如完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》、 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》、巨人网络《五千年》、吉比特《九牧之 野》等。我们认为行业有望迎来业绩与估值双升。

AI 应用：国内外用户需求高增，技术迭代加速产业落地

国内外用户对 AI 产品需求高速增长：1）全球 Top 50 AI 应用中有 9 款 MAU 突破亿级，其中 Chatgpt MAU 超 9 亿继续保持领先地位；2）国内 AI 应用 用户规模快速增长，用户粘性持续提升，其中 DeepSeek 和豆包表现亮眼， 显著领先行业其他产品。国内 AI 应用生态已逐步建立起以“对话+搜索”为核 心、工具化与创作类产品并进的市场格局。我们看好后续发展的三大方向： 1）25 年为 AI Agent 元年，“自主行动体”演进加速，智能协同或成未来 趋势；2）AI 多模态大模型推理能力增强，视频生成大模型应用加速；3） AI 玩具技术快速迭代推动普及，情感交互成为未来关键突破点。

IP 公司积极拓展 IP 衍生品高景气产业链，短剧出海市场星辰大海

据国际授权业协会及灼识咨询，中国作为全球增长最快的 IP 衍生品市场之 一，24 年 IP 衍生品市场规模已达 1,742 亿元，同增 30.3%，预计 24-29 年 CAGR 为 14.0%。IP 衍生品以上有 IP 为源头，下游覆盖潮玩、卡牌等多元 品类，凭借情感价值、社交属性及收藏投资潜力，持续吸引以 Z 世代为主、 年龄层不断拓宽的消费群体。头部 IP 公司通过“IP 开发+品类创新+全渠道 运营”模式持续优化收入结构。24 年海外短剧平台内购收入已达 9.7 亿美 元，同比激增 1353%，25 年 1-5 月仍同增 217%。头部出海短剧平台龙头 效应显著，ReelShort、DramaBox 全球市占率分别达 23.6%和 19.4%，CR5 合计超 65%。多模态 AI 大模型不断迭代，有望进一步赋能 AI 短剧创作。