有色金属行业2025年中期策略报告：猛虎卧荒丘，潜伏待其时.pdf

有色金属行业2025年中期策略报告：猛虎卧荒丘，潜伏待其时。下半年全球经济压力加大，但是弱美元、流动性宽松、稳经济政策是大趋势， 宏观层面利多金属市场。主要推荐宏观驱动较强+基本面较好的铜铝，去美元化 大叙事下的黄金，战略性金属磁材和钨，以及关注自主可控相关以及时间友好 的AI、机器人、可控核聚变等相关材料标的。

2025H1回顾：上半年有色金属涨幅12.3%排名第二，主要由贵金属拉动，涨 幅36.9%，工业金属、小金属、金属新材料、能源金属分别上涨10.5%、10.2%、 9.7%、3.6%。

铜：猛虎卧荒丘，潜伏待其时。我们预计下半年供需双弱，但是平衡保持紧 张。下半年基本面和宏观面有希望在一定程度上共振，预计铜价在低库存支 撑下，底部支撑性强，向上空间较大。当前铜板块估值普遍处于9-12倍市盈 率，处于历史的低位。利润和估值双抬升的戴维斯双击的投资机会值得期待。 期间警惕美国232调查结果对铜价的扰动。

铝：供给刚性，预计下半年价格坚挺利润走阔。截至2025年6月16日国内 电解铝锭库存45.8万吨，冲破50万吨大关。目前电解铝开工率超97%，供 给刚性明显，下游光伏、风电、新能源汽车等需求快速增长，房地产对需求 的拖累收窄，我们预计下半年供给刚性不变，平衡易出现缺口，价格坚挺。 预计矿端干扰可控，氧化铝供给相对宽松，电解铝成本可控，利润走阔。

黄金：下半年迎货币与金融属性共振。25H1金价大幅上行后短期陷入高位震 荡行情，美联储下半年有望重启降息，贸易摩擦和逆全球化背景下，央行购 金预将持续，更多央行预期5年后黄金储备占比将提升，为金价提供中长期 支撑。金价新一轮上涨有望在下半年再次启动。

钨：战略金属属性增强。今年第一批配额同比下降，矿端供需关系趋紧。高 端制造领域，军工对钨金属需求增长明显，可控核聚变贡献未来新的增长点。 矿端紧张，叠加全球钨库存低位，下半年钨价仍旧偏强。

锑：出口政策扰动，锑价冲高回落。年初锑出口小幅恢复，叠加国内光伏抢 装带来脉冲式需求，国内锑价自2月底启动上涨，但随着国家开展全链条管 控，严防战略矿产非法外流，国内锑价高位回落。中长期看，我们仍看好锑 作为战略金属价格中枢上移。

稀土磁材：远期需求向好，短期关注供给收紧和出口限制。2025年预计配额 继续集中在两大集团，同时独居石矿和进口矿纳入配额，供给端预计将收紧。 4 月出口限制使得4-5月磁材出口降至低位，海外库存告急，随着出口逐步放 开，预计下半年海外补库备库需求较好，叠加传统旺季，支撑磁材价格。远 期机器人和低空打开增长空间，镨钕氧化物或有供给缺口。

新材料：技术驱动，未来已来。（1）AI算力应用化发展强化算力需求，且具 备持续性，核心区位资源紧缺，新增供给显著下降。（2）机器人量产元年， 特斯拉及国内主要机器人链或有持续催化贯穿全年。（3）核聚变实现零的突 破，政策、资本、技术三重共振，商业化进程显著提速。