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生物医药行业2025年度中期投资策略：创新出海产业趋势已现，持续看好创新药与医药消费机会。我们看好医药板块2025年下半年投资价值，认为中国创新药出海产业趋势已现， 竞争力全面提升，BD 出海不断创新高，催化不断，持续引领医药行情，寻找空 间大、兑现力强的赛道与个股。同时建议关注医药上游产业链、先进制造及医 药消费，如器械、服务、药房、中药等个股机会。

药品与科技板块：中国创新药登上全球竞争舞台，技术创新+市场扩容引领 创新药产业趋势行情，持续看好后续催化与兑现。创新药出海，是供给与 需求方相互成就的产业逻辑。截至目前，2025 年国内创新药项目已经完成 BD 项目数量超过 80 项，分子形式多样广泛。从 MNCs 引进交易数量及交 易金额情况来看，中国成为增长最快的国家。国内创新药企从 2020-2024 年，首付款金额从 5 亿美元增长至 41 亿美元，也侧面印证了国内药企的全 球竞争力。我们认为创新药产业发展与投资周期，可按“产品逻辑+临床数 据+产品销售”演绎，行情持续不断。

创新及药品产业链：CXO 板块经历投融资冰点和 bio-secure 事件后更加凸 显竞争力，关注：1）药明生物、药明康德、药明合联、康龙化成等龙头公 司在手订单持续稳健增长；2）多肽、ADC、小核酸等第二、三增长曲线布 局带来机会；3）昭衍新药等基本面改善，后续有催化。原料药供给端出清 仍在持续，下半年建议关注新产品、新业务放量带动边际利润率改善的公 司，如天宇股份、司太立、同和药业、国邦医药等；以及有创新药催化的 华海药业、博瑞医药等公司。上游产业链：仍看好上游出海趋势，国内市 场价格竞争压力减缓，国产替代趋势持续，业绩表现有望逐步回暖。

医疗器械：设备端招投标数据持续转好，有望推动渠道库存改善。高值耗 材集采持续扩面，进口高市占率赛道有望受益借助集采实现国产放量，品 牌出海空间大。耗材 CDMO/低耗市占率，把握国产替代机继续关注下游去 库存进度，有望企稳改善。IVD 集采加速国产头部公司提高市占率。

院内外消费：医疗服务关注下半年白内障集采同比因素企稳，及消费型医 疗服务需求恢复机会，严肃医疗领域中，中医诊疗服务、肿瘤医疗服务及 综合医疗服务呈现较强韧性。中药多个指标边际转好。关注复苏和高股息 标的。药房行业规范化整治加速集中度提升+处方外流两大长期逻辑，下半 年业绩有望加速。血制品浆量增长逐步兑现，供需关系短期波动、核心产品中长期预计仍维持供需平衡。