汽车行业深度研究报告：2024全球车企成本分拆，新势力第一梯队效率追平传统车企，第二梯队仍有改善空间.pdf

汽车行业深度研究报告：2024全球车企成本分拆，新势力第一梯队效率追平传统车企，第二梯队仍有改善空间。我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体车企详见正文图表）， 以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，本文的分析包括 业务差别、产品竞争力、成本投入与效率三大类。 

产品层面，我们可以重点从 ASP、盈利性看到新旧势力的区别。 1) 新势力 ASP 位于海外豪华与国内普通之间，定位高端。新势力定位高端， 主要基于更高定价对电动、智能成本的容纳力，及潜在的盈利性。同比角 度，新势力 ASP 均下降，主要受终端价格竞争及产品矩阵下探影响。其 中，ASP 奔驰 59>宝马 39>新势力 19-28 万元，这是由于奔驰在 60 万元 以上的豪华市场（如迈巴赫等）表现突出，既拉高了产品结构，又对中低 端车型定价形成溢出效应，这启示新势力高端化是提升 ASP 的关键。 2) 新势力间毛利率差异较大，但第一梯队已达传统车企水平。ASP 与销量 共同体现产品在市场上的竞争力，并综合表现在毛利率上。此外，车企的 细分定位、产品结构、经营水平也会影响毛利率水平。2024 年调整毛利 率，赛力斯 23.5%>理想 20.5%> BBA20-22%>小米汽车 18.5%>特斯拉 18%，第一梯队新势力已达 BBA 水平。第二梯队的小鹏和蔚来低于国内 普通和国内高端但同比提升显著（+13PP/+4PP）。

车企核心商业模式是“对复杂体系的管理”，并统领了整车六大经营条线，我 们以之为纲，整理利润表中人力、研发、SG&A 三方面的投入、产出指标，来 刻画车企经营横纵向上的差异

1) 人力上，以人均薪酬作为投入指标、薪酬/营收作为产出指标分析，具有 以下特征：投入强度上，海外>新势力>国内传统（除上汽自主），这既 源于海外更高的人力成本，也因高端品牌在研发、销售端的高投入对人才 要求更严苛。产出效率上，多数车企薪酬/营收比例集中在 10%-15%。

2) 研发上，以研发开支/矩阵车型数作为投入指标、研发开支/营收作为产出 指标分析，具有以下特征：投入强度上，同样呈现海外>国内，高端>普 通，新势力>传统的特征，这是由于海外人力成本更高，且新势力高端定 位下研发人员薪酬溢价、智能化等方向的额外投入较多。产出效率上， 第一梯队新势力特斯拉、理想已达传统高端水平，而蔚来、小鹏与传统高 端、传统普通仍有差距。

3) 销售及管理上，对比传统车企，新势力具备以下特征：投入角度（SG&A 费用/在售车型数），强度更高，可能与直营模式、员工薪酬水平较高、存 在股权激励支出及其他开支有关。产出角度（SG&A 费用/营收），特斯 拉和理想已达传统车企水平，其它新势力还有提升空间。