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航天军工行业2025年中期策略：军贸强化信心，行业迎接仲夏。

进入“五年计划”交接节点，军工或再迎超配时刻

我们认为目前军工板块与 20-21 年基本面相似，均处于“五年计划”交接时 刻，下游需求有望逐步落地，板块业绩有望实现困境反转，后续产业节奏或 为：1）8 月财报季：板块中上游企业有望迎来 25Q2 单季度利润同比大幅 改善；2）9 月：抗战胜利 80 周年阅兵，构成事件型催化；3）10-11 月：“十 五五”规划逐步清晰，新一轮装备发展规划有望落地。建议关注：1）率先 受益于国内军工需求复苏的导弹产业链；2）地缘冲突催化的军贸产业链；3） 各类新质新域方向，如网络信息体系、军事 AI、无人装备等。

回顾：“十四五”圆满收官指引性强，基本面处于复苏态势

我们认为上半年三个事件信号彰显“十四五”任务完成指引性强：1）根据 中国政府官网，习总书记 3 月 7 日出席会议时强调，要如期实现我军“十四 五”建设规划圆满收官，实现建军一百年奋斗目标；2）国务院新闻办公室 5 月 12 日发布我国首部国家安全白皮书；3）年初至今，主要军工集团、单 位、上市公司提出决胜“十四五”。行业基本面层面，24 年&25Q1 板块虽然 收入和利润下滑，但多个军工上市公司如中航光电、鸿远电子、振华科技等 均在投资者互动平台端提示订单恢复积极信号，凸显行业需求回暖可期。

复盘：类比 2020-2021 年，行业触底信号较为明确

站在当下，板块基本面与 2020-2021 年相似，“五年周期”本身前低后高的 特点、中期调整造成的 23-24 年低基数，追赶推迟的任务以及下一个“五年 计划”的提前备货需求，使得板块的利润修复预期较高。我们发现军工核心 标的“十一五”至“十三五”期间后两年存货、合同负债、营业收入总和基 本高于前三年，行业“五年计划”执行存在“前低后高”的规律。而当下产 业链自上而下：1）下游主机厂合同负债触底；2）中游配套厂新增产能落地； 3）上游元器件/新材料企业收入增速新低，对比前几个“五年计划”期间， 行业呈现较强的需求触底信号。

展望：需求与供给共振，静待基本面反转

我们认为 2025H2 行业有望开启供给与需求共振，静待基本面困境反转。需 求端：1）国际局势：全球安全问题频发，多地冲突强化了我国国防建设必 要性和紧迫性，同时外部安全问题有望拉动我国军贸出口需求；2）2025 年 军费稳定增长，中长期建军目标有望促使政府对国防建设的投入持续增长。 供给侧：1）新一轮科技革命不断影响武器装备形态和作战理念，机器人、 AI 等技术不断向军事领域渗透；2）经过过去两年调整，行业出清，参与方 行为更为规范。