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煤炭开采行业煤炭十年：2015vs2025，政策背景和需求结构的变迁。

当前面临的是结构性过剩，以及较大的外部约束

2015 年煤价在本就不高的情况下还能快速下跌，我们认为核心原因是当年 总量过剩幅度较大，50 多亿吨的产能对应 40 亿吨不到的产量。截止 2024 年，煤炭行业产能集中度有所提高，全国千万吨级煤矿达 82 处，核定产能 约为 13.6 亿吨/年。建成安全高效煤矿 1146 处，比 2014 年增加 704 处，产 量占全国的比重由 38%提高到 70%以上，主要技术指标达世界领先水平。 另外，当前地缘政治仍较为不稳定，保有一定产能冗余具有必要。因此，指 望大幅产能去化或并不现实。

从主体能源转型至调节性能源，从煤电博弈到一体化深度融合

从 2025 年电煤消耗量的下滑可以看出，装机结构的变化已经开始实质性地 传导至煤炭需求端。风光水火储一体化项目正在逐渐推行，过去几年不断有 支持政策出台。在此趋势下，煤炭的作用或逐步走向调峰的调节性能源，煤 炭需求总量或逐步进入平台期，且随着调峰机组的增加，或逐步出现季节性 脉冲式采购。 随着煤电大基地的持续发展，坑口电厂的占比有所提高，而该趋势或将持续 发展。电厂在产地直接采购煤炭的占比大概率有所提升，那么与之对应的就 是在港口采购煤炭的比例有所下滑。因此，未来港口煤价相对坑口煤价的价 差可能持续收窄，并成为常态。

煤价处于低位的周期或拉长，且随着煤电一体化深度融合，坑口电厂的持 续发展或使港口和坑口煤价价差逐步缩小

我国煤炭落后产能已经被大量淘汰，先进产能占比已经大幅提高，如今想再 通过 2015 年同样的安全、环保等方式，进一步淘汰落后产能的边际效果或 已不大。当前产能的区域集中性更高，大部分产能都集中于晋陕蒙新四大主 产地，监管难度或低于 2015 年，单个区域单次治理的产能占比会更高，有 利于提高安监和环保督察的治理有效性。因此，我们预计接下来煤价处于低 位的周期可能拉长。 随着煤电的关系走向一体化深度融合，煤电的定位逐步从主体能源转向调节 性能源，电煤需求或逐步见顶并进入平台期，煤电机组的调峰功能或将逐步 发挥更大的作用，这对于煤炭而言，可能会释放更大的价格波动率，但考虑 到如今产能和库存的冗余，实际上煤价波动率是在收窄的。随着大型煤电基 地的开发，坑口电厂的占比越来越高，且趋势或还将持续，因此坑口煤炭的 需求或仍逐步走强，港口煤价和坑口煤价的价差仍将逐步缩小。