德康农牧研究报告：星星之火，可以燎原.pdf

德康农牧研究报告：星星之火，可以燎原。德康农牧作为行业的后起之秀，具有较强的学习和创新能力， 在先后借鉴了牧原的自繁自养和温氏的公司加农户模式的基础 上，创造性的开创了家庭农场代养母猪及育肥一体化的养殖模 式，并取得了领先的养殖成绩。目前公司的代养模式占比为 80%左右，且未来将优先发展成本更低、资产更轻的代养母猪 的家庭农场。乡村振兴的星星之火，将把德康的家庭农场带向 星辰大海。

公司服务赋能的家庭农场数量由 2020 年年末的 2011 户增加至 2023 年 5 月末的 2608 户，服务的生猪数量由 2020 年 122 万头 增至 2022 年的 421 万头。在乡村振兴和产业兴旺背景，我们 认为未来公司将服务更多家庭农场，我们预计 2025 至 2027 年 赋能家庭农场数量分别为 3275 户/4500 户/6200 户，我们按仔 猪代养家庭农场出栏规模 2500 头和母猪代养家庭农场出栏规 模 4000 头计算，2025-2027 公司服务家庭农场生猪数量分别达 到 965/1350/1850 万头。受益于育种体系、企业文化和养殖模 式，公司的养殖成本行业领先，我们测算公司 2025 年 4 月完 全成本约 12.27 元/公斤，头均盈利 348 元，行业领先，成本 优势尽显。赋能家庭农场数量增加叠加低成本保驾护航，在国 内生猪养殖行业剧烈变革的时代，德康有望成为最具增长潜力 的一匹黑马。

天时地利人和，家庭农场模式具有极强生命力

在乡村振兴战略的宏伟蓝图下，家庭农场模式极具生命力。乡 村振兴的重点在于产业兴旺，而联农带农机制是实现产业兴旺 的重要抓手，“公司+家庭农场”模式是联农带农机制的重要实 现形式，具有得天独厚的政策优势。生猪养殖过程中面临多重 挑战，如疫病和环保风险，“公司+家庭农场”代养模式全进全 出且单体养殖规模较小，相比大体量自繁自养来说面临的环保 与疫病风险更小。非洲猪瘟以后，我国生猪养殖行业集中度快 速提升，TOP26 猪企生猪出栏量占比由 2017 年的 7%提升至 2024 年的 33%。但 2023 年年出栏量在 500 头以下的中小散户 占比仍有 32%，这为成本领先的龙头企业提供了广阔的成长空 间。德康的家庭农场模式不仅能有效提升行业效率，还成功实 现了联农带农，助力国家乡村振兴的宏伟蓝图顺利落实。

成本领先，铸就德康成长的坚定基石

成本是养猪企业的生命线。得益于领先的育种、精良的管理、 轻资产的模式，德康在过去几年的完全成本持续下降，目前已 处于领先地位。2025 年 4 月，公司最新的完全成本为 12.27 元 /公斤，在行业中处于领先地位，显示出公司优秀的成本控制 能力。我们认为公司成本控制优异的主要原因在于（1）育 种，德康于 2013 年从海外引进原种猪，且不是简单的拿来主 义，而是在此基础上不断立足于商品猪的养殖而研发育种技术。经过十多年持续投入，已创立了自主可控的领先育种体 系。2022 年度公司的国家生猪核心育种场大白和长白生长性能 指标排名全国第一，杜洛克生长性能指标排名全国第二。行业 普遍认为，育种对成本的竞争力贡献接近 40%，高性能种猪成 为公司成本不断下降的底气。（2）企业文化，我们认为，在董 事长兼创始人王德根先生奋发图强、低调务实的企业家精神引 领下，德康的企业文化从上而下、由里及外高度执行，获得了 员工及合作家庭农场的高度认同和组织的强大凝聚力，确保企 业高质量、可持续的发展。（3）生产模式，公司采用“公司+ 家庭农场”的代养模式，不仅有家庭农场代养仔猪，还创造性 地提出了代养能繁母猪的更轻资产家庭农场模式。公司采用的 “公司+家庭农场”模式是联农带农的典型表现形式，一方面 大幅降低了公司用于猪舍建设的资本开支，另一方面契合乡村 振兴战略，大幅提升了代养家庭农场的收入，获得了地方政府 的大力扶持，在土地、资金短缺和环保压力下，相比于自繁自 养模式，随着对家庭农场赋能，公司未来服务的生猪数量仍有 可观提升空间，成长可期。