新型烟草行业深度报告：HNB新品迭代、体验加强，渗透率有望加速提升.pdf

新型烟草行业深度报告：HNB新品迭代、体验加强，渗透率有望加速提升。HNB的核心消费群体为有戒烟/减害需求的传统烟民、年龄普遍在25-40岁之间，对青少年吸引力较弱，同时具备不容 易拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，长期看我们认为HNB的市场扩容空间比雾化烟、口含烟更大。

根据世界烟草发展报告&欧睿，24年HNB产值389亿美元（同比+13%），在全球烟草市场中渗透率6%（不含中国）。 25年3月标杆市场日本HNB渗透率已达48%（占比全球份额36%/兵家必争），部分欧洲国家如意大利罗马达到31%， 后续美国+中低收入市场推广、技术迭代产品体验提升下全球渗透率大有提升空间。

复盘四大烟草帝国HNB产品迭代路径来看，围绕加热技术迭代、提高加热温度、提高产品便携性、提高连抽次数上做 了较大改进，使得HNB产品力&给烟民带来的体验提升，有望加速传统烟草消费向新型烟草消费的转化。

HNB产品壁垒主要体现在烟具加热技术和烟弹的调香工艺，如何在提升加热效率的同时处理好温控曲线、如何提高烟 弹口味还原度，最终使得抽吸体验接近于卷烟，烟草巨头与思摩尔等核心供应商持续投入研发攻克。

Glo Hilo有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益。

6月9日Glo Hilo在日本市场开始推广，且官网将“5秒加热”作为核心卖点，经历24年11月至今塞尔维亚试销后的产品 优化，我们认为日版Hilo产品体验将进一步提升、上市后销售表现值得期待。日本、意大利为全球TOP3 HNB市场， 24年日本HNB销售规模18041亿日元（约合902亿rmb）、销量645亿支，意大利HNB销售规模41亿欧元（约合335亿 rmb）、销量142亿支，而格局上看英美烟草均有较大追赶菲莫的空间。（日本菲莫份额69.8%、英美份额16.3%，意 大利菲莫份额82.8%、英美份额15.5%）。