家电行业2025年中期策略报告：胜在长期确定性，短在无缘新消费.pdf

家电行业2025年中期策略报告：胜在长期确定性，短在无缘新消费。行业回顾:1)家电行业在2023、2024年板块走出绝对收益和相对收益，SW家电指数 2023、2024、2025YTD(截至2025/5/31)分别上涨3.8%、25.4%、1.93%。2)基本面方面，内销受益于大家电耐用必需品的属性以及竞争格局202404以来，家电市场还受益于以旧换新补贴政策刺激。海外受益于中国家电行业全球优势带动的全球份额提升，以及新兴市场国家大家电渗透提升的增量。3)市场面方面，家电龙头公司分红率稳步提升，同时中国无风险利率下行，带动龙头公司估值提升。

行业展望:1)短期行业有压力。内销主要体现为国家补贴或无法无缝衔接未来或有一段时间经历需求透支;内销市场竞争加剧，特别是空调线上市场海外市场主要担忧美国关税风险，以及对全球经济潜在的负面影响带来的不确定性。2)短期市场热点在新消费，家电受关注度偏低。3)行业确定性来自于全球领先的竞争优势，通过产业链全球布局有能力应对海外美国关税风险当前并未出现美国客户大规模丢失现象。大家电以更新需求为主的耐用必需品属性是长期内需稳定的基础。中国无风险利率下行背景下会继续推动高分红率龙头估值提升。

期待补贴政策延续:1)商品消费受益于2024年/2025年1500亿/3000亿元长期特别国债的补贴。其中家电受益品类2025年从8个拓展到12个，更多的家电产品受益于地方政府的智慧家居、厨卫改造等补贴项目。2)我们预计当前补贴金额可支撑到三季度初,各省份会选择不同的政策延长补贴周期，如每日补贴限额，或者减少国补品类等。基于中央政府对提振消费的重视，期待后续补贴政策。3)企业经营基于假设补贴不延续安排。补贴受益最多的家电为空调、清洁电器，为争夺当前的补贴红利，线上市场竞争激烈。

海外供给新格局，出海企业2026年将受益订单集中度提升:1)2025年4月以来美国关税政策风险导致出口受负面影响。5月中美在日内瓦达成阶段性协议对出口有所缓解，但整体依然是负面影响。2)海关总署统计，2023、2024年中国家电出口同比增长3.8%、14.1%，特别是2024年空调品类出口大幅超预期。3)出口角度看，我们预计，2025年4月开始，家电出口将下滑。以产业在线数据为例,5-8月出口排产量较去年同期实绩,空调分别-1.6%、-18.3%、-16.9%、-6.6%。4)海外业务角度看，仅行业龙头布局海外供应链小企业将缺席，将导致2026年美国市场需求订单集中度更高。