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传媒行业2025年中期投资策略报告：IP新消费前路坦荡，AI应用星星之火。1、IP 新消费前路坦荡：小情绪，大空间。内容向的新消费持续 景气，我们认为满足三个条件就是广义的新消费，满足即刻情绪 价值、高频多次消费、赛道增速快。因此从线下的潮玩和演出， 到线上的游戏与音乐，都是有潜力的新消费赛道，看好长期增长 空间广阔。

1）IP 潮玩：出海放大 IP 势能，全球渗透加速。以泡泡玛特 的 Labubu 为代表，国内潮玩 IP 正加速全球渗透，2024 年至今， 公司逐步突破东南亚、北美市场，背后是全球化的 IP 设计语言 与运营能力，以及国内玩具产业的供应链优势。展望未来，一 方面北美与欧洲市场空间仍大，海外开店密度远不及国内一线 城市，一方面二线 IP 如 Crybaby 与小野等势能也跟随头部 IP 同 步提升，一方面公司也积极尝试珠宝、乐园和影视内容等多个 业态，IP 长期多元变现空间大。此外，卡游 与布鲁可，以动漫 游戏等内容 IP 变现为主，看好卡牌与积木趋势：用户群体向成 年扩容、IP 从欧洲日本回到国漫。

2）线下演出：音乐演出持续火热，体育增量可期。从行业数据 看，据灯塔，2025 年 4 月 1 日至 5 月 18 日全国现场娱乐市场依 然维持高景气，音乐类演出票房同比增长 52.4%，观演人次同比 增长 66.4%。体育增量可期，目前体育票务在大麦仅低个位数收 入占比，苏超、贵州村 BA 等赛事火爆，未来体育票务有望成为 新增量。

3）游戏：竞争趋缓，供给与需求回暖，政策持续加码。今年以 来行业竞争明显趋缓，尤其是中小产品回收周期加速，如巨人 的《超自然行动组》、吉比特《仗剑传说》等，行业的需求端 稳步回暖，4 月行业大盘同比保持 22%的增长。政策持续加码， 广东、浙江、上海等多地推出支持游戏出海、小程序游戏审批 简化等支持政策，版号端 1~5 月版号发放 654 款，同比增长 15%，供给稳定增加。

4）音乐：长坡厚雪赛道，格局好，量价齐升。相较长视频，在线音乐内容粘性更强、内容成本更低、竞争格局 更好，腾讯音乐 与网易云音乐 进入付费率和 ARPPU 双轮驱动的稳健增长阶段，以粉丝和 UGC 内容形成差异 化的社区氛围，同时头部版权开放和独立音乐人扶持进一步丰富内容生态。

2、AI应用星星之火，AI Agent 与多模态进展领先。随着以 DeepSeek 为首的推理模型加速迭代，今年迎来 Agent 和 AI 视频的落地元年。

1）Agent：产品雏形已现，商业化序幕开启，微信 Agent 潜力大。垂类 Agent 率先落地，Lovart、阿里飞猪问一 问、Cursor 分别覆盖设计、旅游、编程三大场景，其中 Crusor 年化收入 5 亿美元全球领先。通用 Agent 虽出现 Manus、扣子空间等爆款产品，但工具丰富度、生态集成度仍有提升空间。 通用 Agent 已成为大厂争夺未来流量入口的重要工具，上半年元宝嵌入微信聊天，成为用户使用微信 A I 的最直 接入口。持续关注腾讯微信 Agent 进展，功能生态与数据沉淀最具 Agent 化潜力。微信小程序应用生态，叠加 公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务等服务能力。

2）AI 视频：国产模型技术优势领先，商业化频超预期。今年以来快手可灵和字节豆包视频模型先后登顶全球 视频模型榜单 Aritificial Analysis。可灵真实感与稳定性更好，商业化落地更快，4-5 月单月收入已超 1 亿元，全 年收入有望突破 1 亿美元位列全球第一。豆包多模型布局，生成 5 秒视频的价格覆盖 0.5-3.7 元，使用场景更广。 长期而言，C 端看 AI 视频应用从工具走向下一个 AI 视频社区，用户生态构筑核心护城河；B 端看 AI 视频在营 销、短剧等领域落地。