通信行业2025年中期投资策略报告：稳居红利，精选算力，关注变化.pdf

通信行业2025年中期投资策略报告：稳居红利，精选算力，关注变化。市场对通信行业分歧较大，一方面是算力板块目前的景气度依旧，2026年依然乐观，但由于AI应用迟迟未爆发，资本开支阶 段性放缓、甚至下滑的担忧无法消除；另一方面是从交易层面来 看，市场更偏好景气度投资，喜欢拐点，不喜降速，不愿意反复 交易“老标的”。我们认为，分歧短期无法消除，但也没有证据 表明担忧必成现实，因此不宜对板块过度悲观。一是算力板块可 以精选配置，可以结合基本面和估值择优布局；二是运营商依然 可以作为当下市场的重点配置；三是从景气度拐点角度，可以重视军工通信，以及海缆、控制器与物联网板块。

1、电信运营商经营稳健，系优质红利资产，持续推荐。

一是综合考虑股息率、估值和持仓资金属性，我们认为H股优于 A股；二是从三家运营商的股息率和估值比较来看，中国移动最 优，其次是中国电信和中国联通；三是从今年逐季度业绩的改善 程度以及派息率提升的空间来看，中国电信和中国联通也需重 视；四是股息率之外，电信运营商作为必需消费类公司，基本面 扎实，且云计算、数据要素等新业务也有看点，系更优的红利资 产；五是运营商一季度收入增速偏低，预计二季度起会有改善。

2、算力基础设施板块北美链占优，建议精选高性价比个股配置。

算力板块目前的景气度依然较高，从Token的增长情况来看，中 长期展望依然乐观。但由于尚缺爆款应用，短期的分歧无法消除， 因此也需紧盯微观变化。建议锚定行业景气度变化和估值水平进 行投资。一是优选北美算力产业链公司进行配置，光模块和CPO 环节持续推荐新易盛、中际旭创、天孚通信、源杰科技、太辰光 等，二是持续关注国产算力链相关公司，如华工科技等。

3、建议关注军工通信、控制器、物联网和海缆板块的边际变化。

2027年我国需实现建军百年奋斗目标。目前，国际局势日益复杂， 局部冲突不断，AI正引发行业变革。2025年作为“十四五”收官 之年并承接“十五五”，军工需求刚性，或迎修复。智能控制器、 物联网模组公司积极布局新赛道、有望打开新的成长空间；海上 风力发电行业不利因素已逐步消除、深海科技带来发展新机遇， 海底电缆、海底观测网、海洋光通信系统公司估值有望修复。