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全球医药、医疗行业分析报告：全球大型药企资产收购梳理以及后续商业价值评析。中国生物制药/生物科技板块：近期针对BD的兴趣备受关注，情绪处于高点。BD(商业拓展或合作）对生物科技/制药公司早已不再新鲜。忆峥嵘岁月，我们看到过 去10年的出海浪潮中，新兴市场存在几个比较大的产业BD交易发展周期，如从2015 年韩国生物技术企业韩美开启其与诸多全球MNC合作（合作总金额达到64亿美元）开 始，其它韩国兄弟企业也纷纷与全球头部企业签署合作。而针对中国生物制药行业， 中国在第一代肿瘤免疫药物PD-1的开发上，也曾经历过集体的海外交易落地（百济神 州授权诺华，信达生物授权礼来，恒瑞医药授权Incyte等）合作总金额达到64亿美 元）。而在最近两年，随着康方生物与美国Summit Therapeutics之间合作的不断深 入，全球制药企业对于来自于中国的下一代肿瘤免疫研发资产的兴趣也在不断攀升。 我们在今年1月的行业展望及5月份的三生制药报告，都更新了在该领域中国自研出的 不同类型的PD(L)1/VEGF相关资产的各自差异和具体合作落地情况。当然，三生制药 和辉瑞的近期合作，以极高的首付款金额，刷新了中国资产出海的交易记录。

大型药企的临床决策选择：跟踪其下一步临床开发计划是关键，但不同企业在信息披 露上存在较大差异

大型药企普遍面临专利悬崖和现金流的短期压力，我们预期近期依然会有诸多针对中 小生物技术企业的收购和合作会发生。针对并购后的整合，我们建议投资者能对药企 在每个业务线上的整体管线实力进行全方面的评价，而不是过度关注单一资产本身。 当然，大部分投资者普遍面临如何高效跟踪及审视药企合作进展和研发效率的挑战， 主要原因在于，药物研发一方面是一项长周期的商业行为，其中存在临床和科学的复 杂性；此外不同药企本身对各自资产的披露上有较大差异，尤其是中间还存在一些医 学专有的语言的复杂性，比如临床上的适应症拓展和注册申报流程的变化等等。针对 大型资产收购，我们建议投资者可以去看看2022年武田制药从Nimbus收购的Tyk2小 分子抑制剂，当年该资产收购以40亿美元首付款震惊行业。如果我们仔细去跟踪武田 在拿到该资产(NDI-034858)之后，后续在临床上针对Tyk2在不同免疫疾病领域(如银 屑病和炎症性肠病的相关适应症)的后续开发，我们相信这会是一个非常好的案例，去 研究，针对这一分子，武田当时是否出价过高，以及对武田本身是否存在较大的价值 再造空间。如今，随着三生与辉瑞，以及BioNTech与施贵宝这样的全球合作案例越来 越多，投资者未来将关注的重点是两个MNC买家将如何快速高效地开展其在下一代肿 瘤免疫上的临床推进。

从

业务线和资金运营效率角度去综合判断药企的临床推进效率

建议投资者能更全面和综合去评估大型药企的研发资产。针对具体的疾病领域， 我们曾经发表了在全球心肾代谢、银屑病、炎症性肠病、小核酸等细分领域的专题报 告，为大家在理解各类垂直研发方向上的重要靶点和技术突破提供基本依据。而在针 对全球未满足的需求当中，我们看好肿瘤领域当中的”冷肿瘤”（免疫应答率较低的类 别），针对肥胖代谢中能对肌肉保护和心脏获益长期有效的资产，以及免疫炎症领域 中，诸多靶点的联合使用和双抗技术。对单个资产的峰值估算，有较为复杂的测算方 式，以及随时在动态变化的竞争格局，但我们认为，正确的临床推进策略和巧妙的适 应症选择是能提高成功率和潜在商业预期的基础。大型药企的竞争愈发激烈，我们在 最近ASCO已经看到TNBC和SCLC等领域，药企的正向追踪，而如何选择最为合适的 潜在人群，以及实现最高效的资金运营效率，是未来这类大型药企竞争成功的关键。 风险：地缘政治风险；政策；并购或BD进展未达预期；慢于预期的研发进程等。