纺服轻工行业分析报告：供给创新，新消费的底色.pdf

纺服轻工行业分析报告：供给创新，新消费的底色。核心逻辑：消费需求从总量走向结构，供给创新开拓新机遇。需 求侧看，2024 年消费景气度偏弱且存在内部结构分化。我们认为 在消费疲软、人口见顶的大环境下，消费的投资机会正从总量走 向结构甚至是个股，需求侧要密切关注新的趋势，如新的人群正 在成长起来（二次元成长一代等）、消费心理变迁（消费理性化、 满足情绪价值等）。且这些公司可以通过社交新媒体进行病毒式 传播的种草效应，社交属性进一步放大传播效应、形成增长闭环。 后续更为重要的是关注供给侧如何创新来满足这些新需求甚至 有时候是供给创造需求。我们覆盖的老铺黄金（高端古法金第一 品牌）、锦波生物（医美胶原蛋白注射针剂龙头）、布鲁可（国 内玩具积木人龙头）、思摩尔国际（新型烟草龙头）均是重要代 表，首创新产品并引领行业发展、实现爆发式增长。

黄金珠宝：从渠道时代迈向品牌和产品时代。2016 年足金国标的 变化为黄金饰品的产品力提升带来更多可能，随着 3D、5G、金 镶钻等工艺革新和国潮崛起趋势，黄金珠宝行业迎来从渠道时代 向品牌和产品时代的转变。老铺黄金作为古法黄金第一品牌，是 古法黄金、足金镶钻、足金烧蓝等品类的开创者，产品设计融合 了传统文化元素和现代国际审美，引领行业产品趋势。老铺黄金 以产品、渠道、服务等系统化的高端定位搭配较少的溢价水平， 受益于高端消费理性化趋势，品牌势能爆发、取得高速成长。

I P 潮玩：情绪消费拉动需求，供给创新驱动高增。对情绪价值的需求带动基于 IP 开发的相关文创、玩具消费 崛起，尤其是角色形象类产品，容易与人产生情感连接。布鲁可采用标准件+特征件方式，以积木的理念做手办， 标准化程度高于万代，角色还原度接近万代、高于乐高积木，开创“积木人”这一品类，在供给端，为消费者同 时提供了好玩的体验和便宜的价格，实现业绩高增。

医美：产品驱动型赛道，再生/胶原蛋白新材料开辟新的增长点。医美行业具备高壁垒（技术、医药监管、获证 审批等），是典型的产品/牌照驱动型赛道，通常由上游厂商供给端创新和变革，引领下游医美机构和求美者医 美需求，目前正从玻尿酸→再生材料→胶原蛋白材料更迭，一方面可以挖掘消费潜力、另一方面可对于老产品 进行替换。以重组胶原蛋白医美赛道纯正标的锦波生物为例，2021 年全行业首张重组胶原蛋白注射三类证获批 后开启增长曲线,公司目前手握市场唯三重组人源化胶原蛋白植入剂产品（冻干纤维-水光、至真（10mg，主打韧 带滋养）、凝胶-填充）、竞争格局良好，并不断通过新的打法和加强机构深耕带动产品放量。25 年 4 月主打面 中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶获批，打开填充市场，后续有望替代部分动物源胶原蛋白和再生材料市场。

新型烟草：产品创新推动新型烟草对传统烟草的快速替代。基于烟草市场广阔的市场空间，供给侧的进步、新 产品对旧产品的替代，如尼古丁盐、加热不燃烧、雾化陶瓷芯等技术的出现，带来的增长往往是爆发式的，供 给是需求的决定因素。菲莫国际是加热不燃烧产品的开创者，自 2014 年推出以来，其 IQOS 产品已经历过多次 迭代，从产品设计、续航、加热技术等维度持续优化，截至 2024 年末，用户数量已达 3220 万人。2024 年 11 月 思摩尔国际携手大客户推出 HNB 新品，有望成为公司第二增长曲线。