2025年国防军工行业中期投资策略：内需“新景气”和军贸“新突破”，军工资产有望迎来价值重估.pdf

2025年国防军工行业中期投资策略：内需“新景气”和军贸“新突破”，军工资产有望迎来价值重估。

板块复盘：军工板块近三年呈现震荡下跌趋势，订单落地和业绩兑现不及预期是主要影响因素

步入新一轮装备放量周期：2022Q2至2024Q4，订单落地和业绩兑现不及预期导致板块震荡下行；2024Q4起，传统赛道（导弹及 航空）以及新域新质赛道（无人机和水下）新增订单加速释放。

业绩短期承压但前瞻指标回暖：在需求萎靡、去库存、审价等多重因素作用下，2024及2025Q1军工板块整体业绩承压、盈利能 力进一步下探。自2024Q2起，受益于新一批备货订单提前下达，板块合同负债迎来三个季度的环比提升。

航空航天装备：订单拐点确立，看好元器件高景气及航发困境反转

航空订单拐点确立，静待景气度传导：25Q1航空主机厂合同负债环比+22%（剔除中航成飞1月重组完成影响）。

导弹放量带动25Q1元器件订单显著改善，看好订单持续性及业绩率先逐季兑现：军工电子作为行业风向标，全年订单有望维持高 位，供给端伴随产能利用率提升以及规模效应释放，业绩有望率先逐季改善。

发动机去库存及补差价进入尾声，有望迎行业趋势拐点：1）审价补价与去库存等本轮利空因素逐步消退；2）新机型（如J-35、 J-20S、L-15等）转批产订单落地，带动配套新型号航发放量；3）批产型号进入换发周期。

国产大飞机：批产迎向上拐点，全面国产化有望提速

C919步入商运第三年，预计2025年交付量达20-30架次：目前C919实现交付机队数量达20架，2025年C919批产及产能双提升

美国暂停向商飞出口发动机技术，国产替代迫在眉睫：短期影响体现在—C919交付延迟风险增加、EASA等国际适航认证进度或 延迟、LEAP-1C备件及维修成本提升及技术受限。目前C919国产商发CJ-1000A进入适航认证阶段，取证进度有望提速。

军贸：军贸加速发展有望带来板块估值重塑机会

军贸加速发展有望带来军工资产价值重塑。5月以来行情驱动因素主要是印巴冲突带来的军贸逻辑的重估，军贸有望突破国内军品 定价瓶颈，较内需业务提供更高利润率，实现长期可持续收益。

无人机系统受益于国内外同步列装提速，反无装备需求有望抬升。外贸景气持续叠加国内无人机列装提速，反无装备需求有望抬 升。国睿科技2025年预计关联交易大幅提升，雷达军贸业务旺盛。