贝壳研究报告：股权激励管控有序，股东回报稳健可持续.pdf

贝壳研究报告：股权激励管控有序，股东回报稳健可持续。贝壳股权支付薪酬（SBC）：根据贝壳财报，贝壳 24 年经调归母净利 72 亿元，其中 SBC 27 亿元，占比 38%。贝壳 SBC 由员工激励和一 次性事件激励构成，其中 18 年员工激励与圣都收购摊销已基本完成。 员工股权激励：19-20 年上市准备期授予较多，21-23 年每年授予价值 约 20 亿元，24 年降至 11 亿元，对应 23-24 年 SBC 约 16 亿元，未来 授予维持 24 年水平情况下，SBC 将逐年下降，预计 25-27 年分别确 认 SBC 14.5 亿元、14.1 亿元、12.8 亿元。 核心管理层 22 年激励：回港上市时维持双重投票权要求，WVR 是保 证管理层对公司控制权的关键。22 年激励共产生 36 亿元待摊费用，5 年内摊销，造成核心管理层报表薪酬较高，剔除 SBC 影响，彭永东、 单一刚 24 年现金年薪 1177 万元、778 万元，为正常水平。24 年末该 项激励摊销进度 75%，剩余待摊 9.2 亿元，27Q2 摊销完毕。 未来 SBC：预计 25-27 年 SBC 为 19.4 亿元、17.8 亿元、14.7 亿元。

贝壳 VS 同阶段互联网平台。以经调归母净利百亿元节点对比贝壳和 京东、美团、腾讯四家互联网平台，贝壳 24 年、京东 20 年、美团 24 年、腾讯 11 年每年新增授出员工激励价值占经调归母净利比例分别为 14.9%、46.2%、24.1%、9.9%，贝壳对股权激励的使用控制较好；考 虑股息+回购金额的总股东回报率 5.5%、0.04%、3.8%、0.8%，考虑 股息+回购金额-SBC 的净股东回报率 3.6%、0%、2.7%、0.7%，贝壳 在业绩成长初期就依靠稳健现金流输出股东回报，领先行业平均。