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矿业巨头启示录系列专题报告：跨越时空的成长，打造一流铜企——FCX和紫金。本篇作为“矿业巨头启示录系列报告”的第二篇，选取自由港（FCX）和紫金 矿业进行分析。我们选取的 2 家公司均属于铜行业的龙头，但所处的阶段有 所不同。紫金作为高速成长的企业，其并购意识、降本文化、培养核心技术等 方面值得我们学习；FCX/PD（FCX“蛇吞象”并购 PD 之后，一举成为最大 的铜企）经历过多轮并购之后，已进入较为成熟阶段，“如何将现有资产利用 最大化”、“如何能从周期性行业波动中屹立不倒”等方面，值得我们深思。

从生命周期来看：

1）发展初期：紫金和 PD 均先深耕本土铜矿。 紫金和 FCX/PD 以自有矿山入手，借力“协同效应”，从而绘制“以点到面” 的国内矿业版图。其中，并购扩张的契机包括“顺势而为”（紫金矿业）、“收 购破产同行”（PD）等。

2）步入成长快车道：并购铸就矿业龙头。 从并购资产类别来看，FCX/PD 以收购公司为主，收购契机是“在确保自己抗 风险能力较强的情况下，收购破产的竞争对手，从而获得多个棕地矿山资源”； 紫金早期更多偏向以收购单个矿山为主，收购策略主要看性价比，往往逆周 期收购的特性较为明显，收购契机主要依靠自己的“金刚钻”（如低品位矿山 运营能力），收购资产则以绿地项目居多。 从并购方式来看，紫金矿业并购主要以公司自筹（自有现金+银行借款）为主， 符合矿业公司发展规律。FCX 大金额的并购主要采用“股权+现金”形式。

3）成熟期：FCX 更关注新技术应用，并购积极性有所下降。 FCX 自并购 PD 之后，铜矿资产体量已位于全球前列，对并购的热情削减， 反而更注重于“新浸出”计划和新科技应用，如希望利用积累的废石库存资源 再造一座矿山，实现低成本运营，将现有资源利用最大化等。

从发展共性/特性来看： 拥有充足的现金流、借助资本市场融资、技术创新、管理变革、降本增效等方 面贯穿了 2 家头部矿企的成长史。 1） 屹立不倒的百年公司——FCX/PD：文化和管理变革、充足现金流、周期 低点并购成为 PD 抵挡周期性波动的主要原因。 2） 快速崛起的紫金矿业：培养自己核心竞争力（如处理难选冶的矿山）、企 业文化驱动运营成本下降、逆周期并购等是紫金快速成长的重要原因。

穿越周期的并购智慧：成败分野的并购经验

原业主为何出售？——“抗风险力差”（如前期的过度扩张、资产单一在海 外、国别政策不确定性）、“忽略市场声音、股东出售意愿强”、“原业主有 融资需求”、“铜非原业主主业”、“管理层自身问题”等。 并购失败案例归因：对当地文化了解不深入；绿地项目能否顺利投产等。