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锅圈研究报告：精耕餐食零售赛道，拓店重启再添万家。领先的一站式在家吃饭餐食产品提供商。公司以零售门店为载体，从火 锅食材入手，为 C 端消费者提供一站式餐食产品购买方案，至 2024 年 末公司门店数量达到 10150 家。1）在家吃饭的餐食产品有接近 4000 亿 元的市场规模，目前竞争格局还非常分散，公司以 3%的份额居第一位。 同行也是零售业态居多，公司与同行相比不仅门店数量最多，而且最为 下沉，目前公司已经能够下沉到乡镇市场（约 2000 家门店）。公司加 盟门店投资额低（14 万元）、投资回报期中等，是具备吸引力的加盟业 态。2）采购端基于规模优势与优质供应商合作，并且已经能够实现 20% 的自产（旗下有 6 家工厂，自产比例仍会提升）。3）产品端以火锅食 材入手，后续也逐步扩充烧烤、中西餐等品类，目前火锅产品占比约 80%、有逐步下降的趋势。4）品牌端通过与官媒、代言人合作打造知名 度，另外从广宣到门店设计，都匹配公司亲民化、社区化的定位。

门店规模进一步巩固供应链壁垒，上游持续整合，下游深挖场景。1） 万店验证商业模式，规模强化核心壁垒，公司于品类拓展、产品组合（如 爆品套餐）和会员运营等维度持续精进，优化的同店将助力继续拓店。 火锅食材兼具需求度好和标准化高两大特质，适合发展为垂类业态， 2020-2022 年在家就餐的需求激增，助力公司迅速把门店突破到万家（3 年时间公司门店数量从 4300 家提升到 9221 家），进一步强化了公司的 规模效应和领先优势。2）门店规模化提升对上游话语权，整合上游供 应链水到渠成，公司通过自建和收购实现重点品类的产业链深度控制， 通过单品单厂放大规模效应。3）销售门店场景价值可挖掘空间较多。 公司是餐食行业少有掌握消费者数据的企业，目前公司在会员运营上已 经有成熟的打法，仍在持续精耕；此外也在尝试门店业态的延展，比如 嫁接即时零售等。

短期单店营收修复确定性强，中期拓店万家乐观。1）单店营收的修复 已有成效，改善还有延续性。公司在新品、营销、会员运营上通过一系 列组合动作带动单店营收 2024H2 转正，公司在毛肚套餐上积累了大单 品运作经验， 2025 年推新节奏进一步加快；并且尝试无人零售技术拉 长营业时段。2）提出 5 年再开 1 万家门店的规划，乡镇店型是重头戏。 公司目前有约 2000 家乡镇门店，2020 年我国共有 3 万个乡镇，空间广 阔。公司在乡镇市场同类竞争对手较少，乡镇市场合适的选址有限，较 早占位者有一定先发优势。公司乡镇店型经过改善向好趋势明显，销售 额有显著提升，门店净利率亦高于高线城市，对加盟商有较强吸引力。