中国出口研判进阶手册：不止是“出口”.pdf

中国出口研判进阶手册：不止是“出口”。核心观点：综合考虑关税不确定性下出口主要矛盾、数据可得性、跟踪及时性 等因素后，我们构建出口6大类别、16大指标高频跟踪框架，这些指 标目前显示的出口叙事是：4月美国新增关税对需求的压制似乎逐渐体现在5 月出口数据上，用于跟踪出口“量”的主要高频指标均边际走弱。此外，5月 12日，中美签署日内瓦经贸会谈联合声明后，市场预期的“抢出口”潮目前 只从运价指标（北美航线运价暴涨）以及美国Markit制造业PMI新订单和 采购库存指数上看到一些端倪，出口“量”的高频似乎还看不到有“抢出口” 的迹象。

一、把握关税不确定性对出口冲击的核心矛盾

特朗普关税反复无常，静态估算关税对中国整体出口冲击，误差可能较大。因 此，对市场而言更重要的可能是，从宏观层面把握关税对出口传导路径的核心 矛盾，抓住影响核心矛盾的关键变量，以及从客观高频或者同步指标层面密切 跟踪关键变量的变化。本文旨在构建一个关税不确定性背景下更加实用的出口 高频跟踪框架。

二、关税不确定性下的出口高频跟踪框架

（一）如何跟踪全球贸易需求

1、如何跟踪全球贸易量

指标一：波罗的海干散货指数（BDI指数）→全球货物出口量增速，高频同步 指标。现状：4至5月（截至5月23日），BDI指数月均同比（12期移动平 均）持续下滑，由5.2%降至-0.05%，或指向全球货物出口量增速趋于下行（图 2）。

指标二：摩根大通全球制造业PMI→全球货物出口量增速，同步指标。现状： 4月，摩根大通全球制造业PMI降至荣枯线下49.8%，或指向全球货物出口量 增速趋于下行。

2、如何跟踪全球贸易价

指标：RJ/CRB指数→全球贸易价格增速，高频同步指标。现状：4至5月（截 至5月23日），RJ/CRB指数月均同比由-0.8%回升至1.2%，或指向全球货物 贸易价格同比增速低位震荡。

（二）如何高频跟踪中国出口

1、如何跟踪中国出口量

指标：我国监测港口集装箱吞吐量→中国出口量增速，高频同步指标。现状： 截止至5月25日当周，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比降至6.7%，较4 月末的7.3%小幅下滑约0.6个点，或指向5月中国出口量增速边际趋弱。

2、如何跟踪中国出口价

指标：PPI→中国出口价格同比，领先指标（大概领先3个月）。现状：PPI同 比拐点大约领先中国出口价格指数同比拐点3个月，最近三个月（2至4月） PPI同比震荡下行，由-2.2%降至-2.7%，或指向未来三个月（5至7月）中国 出口价格同比震荡趋弱。

3、如何跟踪中国整体出口

同步指标有二：1）韩国从中国进口（前10天、前20天、全月），2）越南进 口（上半月，全月）。现状：5月前20天，韩国从中国进口表现偏弱；5月上 半月，越南进口边际趋弱（但整体维持高位），或指向5月中国出口边际趋弱， 但幅度可控，或仍具备一定韧性。

前瞻指标有二：1）中国制造业PMI新出口订单指数，2）出口交货值。现状： 4月，出口交货值同比由3月的7.7%骤降至0.9%，同时我国制造业PMI新出 口订单大幅下滑4.3个点至44.7%，或反映5月中国出口下行压力。不过考虑 到这两个指标最新数据采集时点均没有纳入5月12日中美签署日内瓦经贸会谈联合声明的情形，或无法充分反映中美经贸摩擦边际缓和后的情况。