新能源行业分析：不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性.pdf

新能源行业分析：不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性。运营商：新政下挑战与机遇并存，分红水平较有确定性。自2025年136号 文出台，我们认为新能源运营商的中长期策略应有明显转变。因消纳水平 及电价的不确定性，对运营商项目管理及开发的要求应有所提高。同时， 我们预期2025年后，运营商的装机发展计划或将有较大差异化。目前我们 认为股息率及盈利稳利性是投资者短期较关心的因素。

光伏：产能出清仍需时间 ，股价下跌带来龙头布局机遇： 我们预计产能 出清仍将主要通过市场化手段完成，因此价格或将在底部维持一段时间， 2H25光伏行业仍将亏损，但将加速产能出清，2026年将会有较多产能被 迫永久关停，行业有望出现实质性反转。光伏玻璃方面，我们预期价格强 劲反弹后投产较多，但由于燃料价格下跌，目前盈利有明显好转。多晶硅 板块方面，我们预期颗粒硅盈利优势凸显，并有望继续扩大。

风电：新增装机量开始与新电价机制进行博弈。我们预计风电2025年新增 装机将同比增长23%至98GW。唯过去装机年度过后出现调整的可能性较 高，同时亦取决于新政策后增量项目电价水平再作考虑，我们保守估计 2026年内地风电新增装机量将同比小幅下跌5%至93GW。同时，整机商的 风机销售毛利率水平仍取决于个别公司在海风/海外机组的发货进度。