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债券行业2024年报&2025年一季报分析：回归基本面，产业债行业有哪些变化？产业债发行主体2024年经营整体承压，行业表现分化。产业债主体营业总收 入、净利润整体水平同比均有所下降，亏损企业占比由2023年的18%提升至 2024年的21%，其中少数行业营收与净利润正增长。今年中航产融事件进一 步凸显了宏观经济偏弱环境下对发债主体基本面研究的重要性，当前各项宏观 政策继续发力显效，外部环境仍复杂严峻，年内经济基本面预计将延续内需托 底、外需承压、政策护航的特征，关注稳增长政策发力下主体基本面改善情况。

各行业年报与一季报表现如何？

1、整体情况分析：从2024年年报来看，产业债主体营收合计同比下降2%， 净利润合计同比下降4%，利润亏损企业占比提升，由2023年的18%提升至 2024年的21%，近年来持续增长。从披露一季报主体情况来看，2025年Q1产 业债主体营收整体水平同比下降2%，净利润整体持平。

2、行业表现：2024年营收实现正增长行业占比约三分之一；净利润实现正增 长行业占比约四成，略高于营收；近半数行业资产负债率有所增长；约六成行 业经营净现金流正增长。

地产行业：行业仍在筑底阶段，重点关注1-2y央国企投资机会

1）基本面：稳地产政策发力，去库存政策效果逐渐有所显现，但行业景气度 仍较低，2025年继续关注一线城市放松限购、房价和成交对全国预期的指引。

2）财务指标表现：盈利水平持续承压，经营活动净现金流持稳，投资、筹资 活动净现金流缺口收窄，负债率中位数小幅下降，短期偿债能力有所下降。

煤炭行业：景气度有下行压力需持续关注，当前可适当下沉

1）基本面：去年以来煤炭行业景气度有下行压力，供应充足但需求疲软，煤 炭价格震荡回落，当前行业景气度尚可，供略大于求的状态下年内煤价或仍有 一定下行压力，需持续关注需求端改善情况。

2）财务指标表现：煤炭行业整体盈利水平有所下降，经营活动净现金流收缩， 投资活动现金流缺口放大，筹资活动现金流缺口收窄，负债率中位数有所下降， 短期偿债能力有所下降。

钢铁行业：行业供给过剩问题依然严重，谨慎下沉

1）基本面：2024年以来钢铁行业仍处于探底阶段，稳增长政策下景气度略有 修复，但持续性不强，今年一季度“抢出口”效应提振钢材需求，一定程度缓 解国内供需矛盾，但受国内地产投资需求仍弱、出口预期偏弱等影响，钢价延 续小幅震荡走弱态势。

2）财务指标表现：钢铁行业盈利水平持续承压，一季度边际好转，经营活动 净现金流收缩，投资净现金流缺口扩大，筹资净现金流由负转正，负债率中位 数有所上升，短期偿债能力小幅下降。