交通运输行业6月投资策略：无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹.pdf

交通运输行业6月投资策略：无人物流车助力快递末端降本增效，美线抢运带动集运运价反弹。航运：本周油运表现明显分化，原油小船的运价大幅上涨带动运价指数整体上涨，但是VLCC运价大幅下挫，成品油运价亦压力较大，其背后的原因在于伊朗局势和俄乌局势的持续变化。伊朗方面，如伊核协议破裂，合规白油 运输需求可能减少，因此导致VLCC船东信心受挫，而俄乌矛盾的升级则提 升了小船的活跃度，成品油则受到美库存数据的压制而表现不佳。往后看， VLCC2025 年新交付运力占存量运力比仅0.5%，我们认为需求侧的边际变化 有望对运价形成乘数效应推动，我们维持2025年行业运价中枢抬升的观点， 继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，受到中美达成90 天关税减免协议影响，美国企业迅速重启供应链，进口商急于处理前期积压 的订单，订舱需求大幅提升，而此前受到关税抑制，航商普遍在美线上配置 的运力较低，调配需要一定时间，形成了明显的供需缺口，美线运价大幅提 升，带动南美运价同步提升。且由于当前美国港口有一定效率压力，导致美 线再度出现“虹吸”效应，欧线和红海线作为大船航线，运价随之上涨，澳 新线船型较小，表现则较为平淡，本轮行情的持续性主要取决于美国港口及 内陆物流的效率，如未来几周内美国港口压力减小，则运价存在回落风险， 而如出现2020-2021年的情形，则集运运价可能持续向上。全年来看，考虑 到当前的贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍 有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压，建 议关注中远海控在弱β下，盈利能力能否维持明显跑赢行业的状态，实现α 机会。

航空：行业进入淡季，上周整体和国内客运航班量环比有所下滑，整体/国 内客运航班量环比分别为-2.1%/-2.6%，整体/国内客运航班量分别相当于 2019 年同期的102.8%/107.5%，国际客运航班量环比提升1.1%，相当于2019 年同期的82.3%，近期国际油价显著低于去年同期水平。展望2025年，在中 美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运 市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重 点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市 场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回 升。投资建议方面，近期票价表现有所改善，建议把握暑运旺季催化下的波 段性投资机会，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：今年无人物流车开始进入规模化商用阶段，快递“最后一公里”成为 其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊，其今 年有望各引进几千辆的无人物流车，相比去年几百辆的量级，无人物流车呈 现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力，快递公司进一步打开降本空间， 根据已使用物流车的网点经营情况来看，通达系网点可以节约1毛钱左右的 单票成本，顺丰单车单月可以节约约2000元左右的成本，其中我们认为由 于顺丰采用直营模式且竞争格局较优，其将会更快推进无人物流车在末端的 渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。投资建议方面，1）顺丰控股的 产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，成本持续优化打开价格下行 空间，从而拉动收入增速回升，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增 长，2025年PE估值约20倍，维持推荐；2）短期通达系价格竞争有所加剧， 但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化及加盟商的 稳定性，把握竞争加剧导致股价超跌或导致格局加速变化带来的投资机会。