佰维存储研究报告：存储解决方案领先者，加码布局晶圆级先进封装.pdf

佰维存储研究报告：存储解决方案领先者，加码布局晶圆级先进封装。存储四大产业趋势：周期边际向上+AI 驱动需求+国产替代浪潮+先进封装大趋势。1）周期边际向上：存储器大市场、强周期。2 月存储现货价开始底部反弹，3月闪迪、长存、三星、海力士等原厂陆续宣布 Q2 NAND Flash 涨价，存储进入新一轮涨价周期。2）AI 驱动需求增长：智能手机+服务器+PC 是存储三大需求。AI 模型本地化驱动手机和PC 单机存储容量提升，同时国内补贴政策刺激，消费电子厂商存储器库存去化接近尾声，叠加下半年发新机，拉动消费电子产品对存储的需求。Deepseek 一举扭转大陆AI 追赶角色，大陆云厂自此开启大模型军备竞赛。2025 年阿里、字节、腾讯、百度的资本开支有望超 4000 亿元，同比 2024 年 2 倍以上增长，有望带来企业级存储需求数倍增长。3）国产替代浪潮：美国制裁加速中国半导体行业国产替代，产业政策催升本土化市场，国内存储市场大但自给率较低，随着国内存储解决方法商的产品竞争力不断提升，国内存储解决厂商有望充分受益国产替代。 4）先进封装大势所趋：AI 时代数据峰值吞吐量增速高于峰值带宽增速，提高I/O密度迫在眉睫，先进封装可有效提升 I/O 密度，是 AI 大数据时代封装发展的必由之路，Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL 等晶圆级封装技术市场广阔，是未来发展方向。

深耕存储行业十余年，经历多轮周期、与原厂关系紧密。佰维存储 2010 年成立，NAND 和 DRAM 存储器产品起家，构筑了研发封测一体化的经营模式。经历多轮存储周期，与三星、美光、西部数据、铠侠等晶圆厂均建立了稳定的合作关系，存储周期边际向上，公司有望充分受益。

产品矩阵丰富，高端化发展，充分受益 AI+国产替代趋势。公司产品及服务包括嵌入式存储、PC 存储、工车规存储、企业级存储、移动存储和先进封测服务，2023 年嵌入式存储主营收入占比 49%、消费级存储（PC存储+移动存储）占比 45%、工车规存储占比 3%、先进封装及测试占比 3%。1）嵌入式存储：产品包括eMMC、UFS、ePOP、eMCP 等，手机客户包括 OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等，可穿戴客户包括 Google、小米、Meta、小天才等。2）消费级存储（PC存储+移动存储）：在 PC 预装市场（To B），自主品牌佰维（Biwin）进入惠普、联想等PC厂商供应链，在 PC 后装市场（To C），自主品牌佰维（Biwin）+独家运营惠普、掠夺者等授权品牌产品。3）工车规存储：To B，各系列产品包括 SATA SSD、PCIe SSD、eMMC、UFS、LPDDR、内存条、存储卡、Nor Flash 等不同的产品形态，满足工车规客户的不同需求与场景。4）企业级存储：包括 SATA SSD、PCIe SSD、CXL 内存及RDIMM内存条，是未来重点发展方向，目前阿里平头哥的企业级存储主控芯片镇岳510 正与公司展开系列合作，相关产品也将陆续面世。

AI 眼镜存储核心供应商，布局早、卡位稀缺。公司 ePOP 产品已被 Google、Meta 小天才等知名企业应用于智能手表、VR眼镜等设备。此外，公司为 Meta 最新款 AI 智能眼镜 Ray-Ban Meta 提供了ROM+RAM存储器。该智能眼镜搭载高通第一代骁龙 AR1 平台，该平台针对散热限制进行了独特的功耗优化设计，以实现轻量化。除了 Meta，公司还成功进入 Rokid、雷鸟创新、闪极等国内知名智能眼镜厂商的供应链，是国内 AI 眼镜存储芯片的核心供应商。2024 年公司智能穿戴业务已形成一定的收入规模，智能穿戴营业收入为 8 亿元，且保持较高的获利能力，未来有望充分受益端侧放量，实现业务规模的高速成长。