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基础化工行业专题研究：瓦克，差差异化新技术全球化三轮驱动。

瓦克化学复盘启示：差异化竞争、发力新技术与全球化布局

德国瓦克化学成立距今逾百年历史，系全球硅基和乙烯/醋酸基材料领先企 业，公司有机硅销售额常年居全球第 2、可再生分散胶粉等聚合物系列产品 以及半导体多晶硅等材料销售额全球第 1。本文详细复盘瓦克化学发展历程， 总结出三方面竞争要素：①差异化竞争（有机硅和聚合物专注于高附加值/ 特种产品，以及光伏多晶硅专注于美国特定市场）；2）发力新技术（发力高 成长潜力的半导体多晶硅和生物技术赛道）；3）全球化布局（三线并举：延 伸上游、开拓市场和技术并购），有望为中国化工企业提供参考和借鉴。

差异化竞争：专注高附加值/特种产品或特定市场，稳固传统业务优势

有机硅和聚合物是公司核心业务，2024 年营收占比 50%/26%（EBITDA 占 比 41%/32%）。2010s 以来中国为代表的全球低成本产能扩张冲击下，公司 专注于特种有机硅等高附加值产品稳固竞争优势。有机硅方面，公司产品牌 号 3000 余种，2023 年特种有机硅占有机硅销售额比重达 85%；聚合物方 面，2024 年公司 VAE 乳液产能超过 100 万吨/年，可再生分散性胶粉全球 销售占比约 50%。此外，公司以硅基材料延伸产业链，是全球较早布局光 伏多晶硅的企业，2010-2011 年/2020-2021 年受益于行业景气上行，2022 年以来则通过聚焦美国市场和 N 型组件原料等模式，在细分市场保持领先。

发力新技术：依托研发投入和资本开支，发力半导体多晶硅和生物技术领域

生物解决方案和半导体多晶硅等成长性业务是瓦克重点发力的领域。半导体 多晶硅方面，公司销售额常年居全球首位（2024 年约 50%），同时作为世创 电子（半导体硅片销售额全球前 5）的创始者，瓦克持有其 30.83%股权（最 大单一股东），可为公司提供稳定的原料采购，同时亦享受半导体材料行业 的成长红利；生物技术领域，公司布局逾 20 年，2008-2024 年该业务收入 CAGR 达 8%，形成生物制剂（疫苗/蛋白/mRNA 等）、生物原料（营养品/ 半胱氨酸/环糊精等）、生命科学化学品（食品级 PVA 等）三个板块，并规划 2030年板块收入10亿欧元（2024年为3.7亿欧元，25-30年CAGR达18%）。

全球化布局：上游延伸、开拓市场和技术并购，助力全球竞争力提升

2024 年瓦克在全球拥有 27 个生产基地、21 个技术中心和 46 个销售网点， 德国/欧洲其他/美洲/亚洲/其他地区销售额占比 16%/23%/19%/37%/6%。上 游延伸方面，2011 年公司收购霍拉（挪威）的金属硅工厂，实现硅基原料 1/3 左右的自给率；开拓市场方面，公司有机硅、聚合物等业务在中国、新 加坡、韩国等市场全方位布局，尤其受益于中国为代表的新兴市场人均消费 量水平快速提升；技术并购方面，公司在生物技术领域通过积极并购获取新 管线和生产基地，实现技术引入与全球化并举。