房地产行业2025下半年展望：内房止跌回稳，香港反弹可期.pdf

房地产行业2025下半年展望：内房止跌回稳，香港反弹可期。中国内地房地产：我们认为当前中国内地房地产行业渐渐出现“止跌回 稳”的信号。根据国家统计局数据， 2025年前四个月全国新建商品房销 售额为27,035亿元（人民币，下同），同比降3.2%，降幅已明显收窄。另 外，中指院数据显示2025年1季度中国300城住宅用地出让金同比增长 26.5%，一、二线城市平均溢价率较高。市场展望：虽然仍存在局部供需 不平衡，但2025年的住宅市场有望更加稳定。我们预期2025年一手房市 场销售额为8万亿 - 8.5万亿元。政策展望方面，我们相信2025下半年政 策主要方向包括：1）延续收储政策； 2）盘活存量土储；3）现房销售的 支持；4）住房金融政策进一步微调以及5）发展住房租赁市场。投资建 议：我们对中国内地房地产的偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发 商>拥有一/二线城市土地储备的民企龙头>其他民企开发商。

中国香港房地产：虽然宏观不确定性在 2025 年仍将影响香港房地产市场 的前景，但我们认为一些更关键因素正在出现转机，有望帮助香港房地产 市场稳定，尤其是住宅市场，包括香港人口反弹和近期利率的大幅度下 降，而HIBOR下跌也有助恢复市场对房地产的信心，我们预计2025下半 年、2026年及2027年住宅价格增长分别为3%、5%及5%。在本地以及旅 客的消费习惯改变后，零售市场仍然面对一定挑战，但北上出行消费趋势 渐趋稳定，部分缓解本地零售商的压力，整体租金压力较为温和。同时， 我们对办公楼板块仍保持谨慎，虽然空置率有所下降，但仍将居于高位， 而2025-26年也有不少大型项目落成，限制了办公楼市场的反弹空间。