山高控股研究报告：电算一体化龙头，新质生产力典范.pdf

山高控股研究报告：电算一体化龙头，新质生产力典范。投资业务起家，逐步转型产业投资控股集团。山高控股集团作为香港联交所上市 公司，是山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台，公司在2021年之 前主要以短久期债权类金融投资为主，但面对全球经济下行压力不断增大，资本 市场震荡加剧，信用风险、行业违约不断释放，市场的不确定性显著增加，公司传 统业务难免受到冲击，投资安全、投资收益面临前所未有的挑战。公司结合现实优 势，从宏观上认为投研驱动型产业投资符合国家政策导向，新能源、新科技代表未 来发展方向，符合市场发展趋势；中观上，控股股东山东高速集团产业协同空间巨 大，且山东高速集团在十四五规划中明确把新能源新材料作为重点培育的发展板 块；微观上，长期产业投资与短期现金流投资相互配合，可满足企业短期生存与长 期发展的不同需求，于是公司在2021年开始确立了向产业投资控股集团战略转型 的目标，投资方向聚焦新能源、新科技等战略新兴产业，先后完成对山高新能源的 控股和对世纪互联的持股，逐步转型产业投资控股集团。

山高控股集团给予山高新能源资金、资源、品牌等多维度赋能，助力山高新能源资本结构持续改善，为发展注入持久动力。山高控股集团控股山高新能源使山高 新能源直接获得注资约47亿港元，随后又在获得国家清洁能源补助资金50.3亿 港元的基础上，依托山东高速集团整体增信体系，又成功引入平安资管战投资金 50 亿元人民币，并在2023年全部到账。以上逾百亿元的资金赋能，使山高新能 源资本结构彻底重构，资产负债率从山高控股战略控股前2021年的约78%下降 到2023年的约65%，超13个百分点，2024年进一步下降至约60%。良性的资 产负债水平和充沛的增量资金，为山高新能源未来业务的快速发展提供了充裕的 资金保障，将有效助力山高新能源后续业务规划的落地。2022年山高新能源就依 托山东省属国有企业产业优势和各地政商资源，连续落地或实施菏泽定陶、淄博 桓台、青岛城阳、京台高速济南服务区(公司首个高速公路光伏项目)等多个风光项 目，山西武乡、湖北通山等集中式大项目陆续开工建设，继2023年获得风电项目 指标超过380兆瓦之后，2024年又获得了于山东省内各地方风电项目指标合计超 过550兆瓦，两年近1GW。受益于山东高速集团整体优质的征信体系，山高新能 源信用评级提升行动喜收新果，山高新能源2024年境内评级提升至 AAA，系山 东高速集团新兴板块第一家和旗下第七家获评3A的企业。

山高控股做好投后管理大文章，推动世纪互联发展质量稳步提升。世纪互联 (VNET.US)成立于 1996年，是科创型数字新基建龙头企业、中国第一家美股IDC 上市公司，也是国内唯一一家以"基地型+城市型"IDC业务同步发展的头部IDC企 业。世纪互联致力于为客户提供业界领先的数据中心、智算中心(AIDC)、网络以及 基于数据中心的云计算交换连接、混合交付等云计算综合服务及解决方案，打造 具有核心技术、超大规模运营能力、高附加值的数字基础设施运营平台。山高控股 2023 年底战略入股世纪互联，山高控股通过参与世纪互联的重大决策、资源赋能 等帮助世纪互联摆脱2023年年底流动性承压、业绩增长趋势不明确的困境，实现 了国际信用评级提升、业绩扭亏为盈，重点项目上架率和预签约率持续提升。世纪 互联24 年年内营业收入和经调整现金毛利润逐季度环比均有所提升，毛利率24 年全年各季度均高于23Q4。

山高控股积极推动旗下绿色能源与数据中心产业协同发展。2024年3月15日乌 兰察布市人民政府与世纪互联和山高控股三方合作的绿色算力项目签约仪式在乌 兰察布成功举办。根据协议，乌兰察布市人民政府与世纪互联和山高控股三方以 共同推进直流驱动的绿色电力与智能算力深度融合重大示范项目开发建设为契机，结合各自优势，在算力中心、源网荷储一体化、绿色直流、虚拟电厂、新型电 力系统等SPEAR能源科技创新工程等领域全面合作，实现电力网和算力网的有 效融合，推动国家“东数西算”战略深入实施。项目总投资约210亿元，建设内 容包括智算中心及配套新能源源网荷储一体化项目，打造绿色直流驱动的集群化 算力电力融合重大示范，同时联合清华大学和相关能源智库共同建设电粒世界（乌 兰察布）节点产学研联合实验室。