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电力设备与新能源行业研究：电力设备（电网）板块业绩总结，暨25中期策略报告，把握全球化长期机遇、深挖国内结构性增长点。板块框架再更新：依托6大核心业务，对接3大市场需求，培育13条景气细分赛道。经价值贡献/市场参与度/绩优关联分析，我们认为六大业务中的高/中低压设备、智能信息化、电表业务更景气。24年估算国内电网设备企业对应市场总规模约18000亿元，同比+13%，新能源和出海增长更明显。 ①网内：预计25年国南网投资超8500亿元，同比+9%；②网外：25年风光储对应电力设备市场超1900亿元，同比+21% ③出海：我国电力设备25年前4月出口额240亿美元，同比+20%，变压器和高压开关同比持续较快增长37%和36%。

衍生出13条景气细分赛道：中高压设备出海/国内外电表/特高压/输变电/配网/AIDC配套为我们重点推荐方向。

选取板块40家代表性公司：分析其业绩兑现度、收入增长归因、24年&25年Q1财务分析： 兑现度方面，约8成企业24年和25Q1业绩符合/超预期；近6成企业利润连续三年正增长；4成企业三年利润CAGR 在20%以上，印证板块兼具确定性和成长性；增长归因方面：23年国网招标爆发为主要支撑，24年南网投资加快成为 新的拉动力；24年出海企业普遍进入收获期，出海战略深化；并积极挖掘新能源、用电侧、数据中心等网外市场。

行业景气方向更新推荐：把握全球化长期机遇、深挖国内结构性增长点。（以下网内方面更新主要摘录国网部分）

出海：①变压器&开关：价格方面，重点地区变电设备PPI持续上升（例如20年至今美国变压器&开关PPI涨幅均 超70%）；订单方面，主要供应国之一的日本，20Q1-25Q1重型变压器和高压开关的新增订单均翻倍增长；出口额 方面，我们强调电力变压器需求更旺盛（相比配电变压器），25年1-4月我国电力变压器出口16亿美元，同比+51%。

②电表：全球智能电表铺设需求长期存在，全球行业增速和近五年我国出口同比增速均位于 10-20%之间，南美、 欧洲有望贡献高增速，看好在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、渠道铺设广的核心厂商。

特高压：24年开工/招标推进节奏偏慢，预计25年有望开工4条直流、3条交流，“十五五”期间，每年有望开工 4 直2交，保持高投资强度；23年~27年，预计特高压对于相关公司的年内利润贡献能够普遍提升10%。25年特 高压板块的核心催化将聚焦于核准节奏的提速，尤其是6月后有望迎来密集核准期。

主干网：国网主网投资的增量贡献主要源自西北地区送端扩建和受端电站升级，25年输变电设备招标329亿元， 同比+17.5%。750kv 变压器/组合电器为西北两大核心变电设备，25年前两批招标分别大幅增长+155%和+151%。

配网：23/24 年国网配网招标金额分别达到1963/2403亿元，同比+21%/+22%。今年配网采用联采形式，我们统计 今年有3类一次设备价格下降30%多，长期来看头部企业凭借综合实力能在集采中占更大份额，实现“以量补价”。

电表：25年国内电表招标规模有望破400亿，同比+16%，不应只关注国网，南网和蒙西加速更明显；竞争格局方 面，蒙西电网优于南网、南网优于国网，蒙西和南方电网的头部厂商份额更加集中。

电网数字化：24年国网数字化设备招标金额达到53亿元，同比+25%，国网、南网“人工智能+”全面铺开。

AIDC 配套：预计2024-2028 年 AIDC 配套开关柜和变压器的CAGR约为70%，2028年开关柜和变压器AIDC下游的 金额占比将接近全部下游的10%，看好头部设备厂商凭借产品、技术等优势率先获得更多份额。

虚拟电厂：25年政策密集出台、电改提速，虚拟电厂等商业模式加速成熟，电力交易辅助决策系统需求逐步凸显。