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2025年固收中期策略：走楼梯之后的债市超额，回归“旧”与拥抱“新”。

从“故事”回归经济和降息视角:对比存款利率，长期中债市并未过度定价

融资、通胀的修复相对“滞后”。回顾2022年以来的广谱利率走势，以贷款利率为锚来看，当前债市利率下行步伐是合理的。当前债市进入平台期的主要原因是:资金短摩擦，海内外因素导致国内长期低利率“故事”持续性存疑。

双降的长短期影响:货币政策的再置换，回归“正常”的资金

降准资金落地后，资金反而边际收紧，其背后的直接原因或是货币政策投放节点变化所造成的波动。在2024年之前存款利率对资金出表的扰动并不明显，在2024年之后扰动有所显现。资金短摩擦或于二季度末结束。

走楼梯之后策略轮动再起:短期票息策略占优，Q3或有拉久期空间

国内对长期中利率反弹风险的认知上升抑制债市“抢跑”。短期内票息策略的性价比较高，建议维持久期但不追涨长利率债关注曲线上的凸点区域债种(流动性风险减低)。Q3建议以贷款利率为锚，降息可能都将进一步驱动利率下行。

低利率环境下的降本增利:新策略和新资产

资产关注科创债、REITS等扩容。策略关注债基ETF的扩容与轮动，债市量化策略的兴起。