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银行业专题报告：ADCB，指引积极、预期差大、高成长高分红兼备。核心观点：阿布扎比商业银行是阿布扎比第二大、阿联酋第三大银行，国有控股，市占率高。ADCB对公端通过基建和政府项目积极拓规模，资 产质量优异。零售端通过金融科技加强账户服务，新增客户数和开卡量强劲，具备CASA低成本存款优势。背靠阿联酋强劲的经济beta，ADCB未 来五年业绩指引非常积极：净利润CAGR 15%以上，ROTE保持15%以上，分红额增加50%。作为兼具高成长与高分红标的，当前估值仅1.2倍25年 PB、1.3倍25年PTB，低于历史平均水平。估值与预期明显错位，若业绩指引顺利达成，明确的预期差意味着较大的估值提升空间，价值凸显。

阿布扎比商业银行（ADCB）是阿联酋第三大上市银行，市占率保持在15%左右：ADCB在2019年合并阿拉伯联合国民银行，并收购Al Hilal银行， 成为阿布扎比第二大、阿联酋的第三大、海湾国家第五大银行。2024年末，ADCB贷款、存款市占率分别为17%、15%，具备一定规模优势。

阿布扎比政府控股60%，海外投资者逐步提高：阿布扎比主权基金投资子公司穆巴达拉投资公司持股60.7%，属于政府持股。外资持股比例逐步 由12%提升至目前的18%，以欧美长线机构为主，阿布扎比政府对海外投资者持股上限是40%，仍有很大提升空间。

主要管理层市场化选聘，经验丰富，在ADCB长期任职：现任董事长为穆巴达拉CEO，代表政府持股，作为非执行董事不参与日常经营，但穆巴 达拉作为主权基金，能够为政府项目和国企合作提供较大便利。CEO、CFO均已在ADCB任职十余年，在银行业从业30余年，管理经验丰富。

2025年1月，ADCB提出非常积极的五年业绩指引：1）未来五年内，净利润翻一番，达到200亿AED，即实现约15%的年化增长率；2）分红保持逐 年增长，未来五年内分红总额增加到250亿AED，比前五年合计股息总额增长50%；3）信用成本低于60bps；4）每年实现超过15%的ROTE，同时 保持健康充足的资本水平，核心一级资本充足率高于12%。横向比较，这一业绩指引非常积极，未来五年保持年均15%的利润增长和15%以上 ROTE明显领先阿联酋其他银行，同时分红总额增长50%，红利属性进一步增强，是兼具成长性和高股息的优质标的。但当前市场对此预期并不 充分，市场主流卖方对其未来三年利润增速平均预期为4%、ROTE平均预期为13%，与公司指引存在较大差距，若业绩指引顺利达成，明确的预 期差意味着显著的估值提升空间。

当前市场预期与ADCB指引存在明显错位，强劲的业绩指引能否实现？以下五大向好趋势能够保持就可以：

1）规模保持双位数高增：对公业务通过基建和政府项目积极拓规模，以量补价。集团CEO表示，为与阿联酋强劲的经济保持一致，为该国力争 全球领先金融强国地位作出贡献，ADCB通过大幅扩大规模、提高业务覆盖度来践行这一目标。近两年ADCB持续加大政府及公共项目贷款投放， 贷款增速快速上升至双位数，1Q25政府及公共项目贷款占比已从前期低点19%提升至27%，地产贷款占比则从前期高点39%大幅压降至13%。

2）息差温和下降：主要通过零售端金融科技和优质客户服务持续增强拓客能力，通过优化存款结构托底息差。依托金融科技优势，ADCB零售账 户服务和卡服务在阿联酋银行业具备领先优势，零售存款中76%为CASA存款，主要得益于优异的账户服务和实时转账能力，客户更愿意将活期存 款存在ADCB，高CASA占比和强劲的新客增长为ADCB提供了低成本负债和较好的中收势头。