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机械设备行业分析：财报中的复苏信号。梳理2024年Q4和2025年Q1业绩，我们认为企业在微观层面有显著的复苏迹象。具体来看，我们认为自动化、锂电设备的基本面在2024年相对承压，但2025年将 切换至复苏状态，基本面将逐步走强。我们预判复苏强度不会太高，但确是重要的拐点。

自动化：我们认为自动化板块从2024年下半年开始逐步走出谷底。从宏观数据，我们观察到M1触底，代表企业资金状况企稳。一季度PMI较强，展现出复苏趋势。 虽然4月PMI数据受到关税冲击有所反复，但随着对等关税大幅降低，对后续数据谨慎乐观。微观层面，我们观察到发那科和安川中国区订单连续多个季度回暖。自 动化样本企业的应收账款及应收票据增速将至与收入增速接近，表明行业现金流有所改善。从下游需求看，尽管光伏需求仍然低迷，但锂电需求已有明显改善。

工程机械：海外增速降档，国内需求超预期，盈利能力有望持续改善。随着海外收入基数的增长，2024年五家主机厂海外收入增速降至15%。我们认为工程机械 2025年的看点，一是国内需求有望超预期，二是企业从价格竞争逐步走向体系竞争，更强调客户价值和体系效率，盈利能力持续改善。预计未来2年工程机械行业会 保持利润增速>收入增速的态势。相比上一轮周期底部，我们认为本轮工程机械板块的盈利能力将会系统性提升。

矿山机械：有色需求旺盛，煤炭需求稳定。从固定资产投资完成额来看，有色的投资旺盛，而煤炭投资较为稳定。企业业绩表现也基本符合这一结果。

锂电设备：合同负债显著提升，2025年或现拐点。锂电设备公司收入25Q1同比仍然保持负增长，但环比有企稳态势。同时我们观察到25Q1合同负债环比有较为明 显的提升，应收票据及应收账款增速6个季度以来首次低于收入增速，Q1毛利率也有企稳态势。锂电设备企业财务数据有较为明显的触底反转迹象。