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国防军工行业2024A&2025Q1报表分析：困境突围，曙光渐现。2024年年报数据显示，板块整体复苏力偏弱，高基数下经营业绩下滑显著，国防军工板块2024年实现营业总收入共6807.66亿元(YOY-2.09%)，归母净利 润242.19亿元(YOY-38.69%)。2024年板块受审价等消极因素影响显著，除海洋装备外均出现了经营业绩较大幅度的下滑，但板块毛利率基本企稳。部分方 向正在逐步消化完成上一轮周期影响，板块2025年有望迎来继2021年后的新一轮采购周期，伴随消极因素逐步落地出清，板块经营业绩有望实现逐步反弹。

2025年一季报数据显示，板块整体复苏力偏弱，高基数下经营业绩下滑显著，国防军工板块2025年一季度实现营业总收入共1301.10亿元(YOY-2.84%)， 归母净利润62.20亿元(YOY-18.37%)。但上游补库存释放积极信号，军工上游的军工电子被动元器件25Q1实现营业收入增长12.03%，率先完成去库存阶 段并进入主动补库存阶段。2025年为十四五收官之年，我们认为军工中长期任务目标与关键节点未变，在此之下多板块有望逐步完成去库存阶段转向补库存 阶段，板块或将开启盈利能力修复，经营业绩有望进入复苏通道。

板块逐步复苏之下，各细分赛道/个股结构性分化日益凸显，导弹等方向中下游2025年经营计划&关联交易额大幅提升，结构性供需错配下多环节固定资产+在 建工程仍保持10%以上的持续增长。业绩和订单所处的下行周期与供给侧的持续上行周期共存是非对称式的，我们认为军工板块中长期基本面坚实，产业端正 不断构建稀缺供给侧能力，或为新一轮订单框架及武器装备持续升级换代积蓄动能。