步步高研究报告：东山再起，步步高升.pdf

步步高研究报告：东山再起，步步高升。区别于市场：市场认为步步高财务压力较大，超市调改进度有不确定性。我们 认为步步高已经完成重整，资产负债表较为健康。步步高和永辉都是学习胖东 来较为彻底的企业，调改后日销大幅提升，客流留存和稳定性超预期。超市首 先完成调改后，百货有望接力，公司利润水平将快速提升。

重整完成，湖南超市龙头重新起航

引入产业投资人后，步步高成为无实控人企业。产业投资人在供应链、线上、数 字化等多方面赋能。步步高管理层同步换血，引入轮值总裁制度效率提升。 重整完成后公司负债端和资产端改善。通过资产处置等方式，公司投资活动现金 流流出大幅减少，筹资活动现金流净流入，2024 年底公司现金及等价物超过 10 亿元，基本回到 2018 年前水平。对于步步高原先的债权人，公司的重整方案为 10 万元欠款及以下的采用现金直接清偿。10 万元以上的债权部分，公司进行以 股抵债。剩余债务部分，公司采取留债的方式将债务展期到 10 年。公司资产负 债率从 2023 年高点 86.8%下降到 2025Q1 62.1%，有息负债率下降到 31.2%。

超市调改成效明显，2025 年有望完成所有超市门店调改

调改后超市销售额激增，2024 年 3 月到 12 月调改后客流是原来 3 倍，销售额是 原来 6 倍。截至 2025Q1，步步高共有 27 家超市，其中 17 家已经调改重新开 业。烘焙熟食占比提升+去 KA 转裸采+自有产品赋能下，步步高调改后货盘发生 比较明显的变化，同时卖场环境，服务质量和员工待遇全面提升。

百货调改进行时，购物中心化大势所趋

步步高百货调改难度会略大于超市，2024 年 5 月步步高百货调改也全面启动。 类似超市，百货调改首先从员工体验和报酬提升入手。2024 年 5 月份起，包括 保洁等基层员工开始，首批的梅溪天地和星城天地员工平均涨薪 80%，同时优化 卖场环境，提升客户体验。2025 年 5 月，公司宣布组织架构调整，其中原百货 事业部已经改为购物中心事业部。步步高引入袁总担任步步高购物中心事业部顾 问。袁总履历在打造“超级百货”，“无界百货”等较为有经验，上任后可能加强 经营面积来打造社交体验，业态升级吸引更多年轻客群。