25Q1长线资金持仓透视：维持红利，增配港股.pdf

25Q1长线资金持仓透视：维持红利，增配港股。

资金对 A 股红利配置内部分化，加仓港股消费/科技方向

本篇报告着眼于除公募基金外的四类基金 25Q1 持股变化：①总量上，中长 线资金持股市值占比环比基本持平；②方向上，资金主要加仓 A 股高股息 资产减持周期能源股，但配置思路分化，险资加仓运营型、潜力型红利，国 家队超配稳健型红利品种，此外社保基金对产能周期接近出清的中游制造关 注度回升；③资金对港股弹性资产（消费、科技）关注度回升；④借道 ETF 入市加快，2024 年险资、国家队持有 ETF 规模超 1.2 万亿。

险资：高股息配置主导，医药与港股配置为新亮点

规模：25Q1 险资运用余额为 35 万亿元，同比增加 17%，前十大股东持股 规模 4.1 万亿元，占 A 股自由流通市值 6.5%； 配置策略：加仓 A 股运营、潜力型红利品种，港股消费/科技/银行 高股息逻辑延续：加仓铁路、火电等稳定现金流行业，医药配置提升； 港股布局加速：24FY 加仓港股消费、科技，减仓周期；25Q1 险资举牌 12 起， H 股因折价优势及红利税优惠成重点标的（如银行 H 股）； ETF 持仓规模创 2015 年以来新高：ETF 持仓增至 2094 亿元，以沪深 300/ 中证 A500 为主，占全市场 ETF 规模 7.4%。

国家队：ETF 持仓规模回升与非银/红利增持并举

规模：总持股规模回升至 4.3 万亿元（占 A 股自由流通市值 9.4%），配置强 度维持高位；

配置策略：加仓 A 股权重/红利方向、港股消费/科技

大金融/红利风格强化：加仓保险、证券等非银金融及火电、公路等红利； 港股弹性方向布局加速：与险资类似，24FY 国家队加仓消费、科技，减仓 周期及部分运营型红利（国有大型银行） ETF 持仓规模创 2015 年以来新高：截止 2024 年年底，ETF 持仓突破万 亿（占全市场 21%），大盘宽基 ETF 为主力，但与险资差异的是，国家队 资金并未增持中证 A500 ETF。

社保基金：对制造/消费赛道关注回升

规模：25Q1，社保基金持股规模回升至 4912 亿，其持股规模占 A 股自由 流通市值环比回落至 1.2%，但位于 2019 年以来 74%的高位水平；

配置策略：加仓 A 股制造及港股消费

重视 A 股制造方向：25Q1，社保基金对产能周期接近回升的行业关注度增 加（如电力设备及新能源、国防军工），对防御型行业配置边际回落； 加仓港股消费方向：关注内需和消费升级，加仓港股航空运输、旅游零售、 医药等方向。

QFII/RQFII：25Q1，资金加仓周期/制造业

规模：2025Q1，QFII/RQFII 持股市值环比小幅回升至 1166 亿，持股市值 占全 A 流通市值的比重为 0.3%，处于 2019 年以来的 9%分位水平。 配置思路：QFII/RQFII 资金 25Q1 主要加仓建材、电力设备、汽车、基础化 工等行业；三级行业中加仓中成药、输变电设备、汽车零部件、PCB。