中际旭创研究报告：AI成长逻辑切换的光通信龙头（GenAI系列之58）.pdf

中际旭创研究报告：AI成长逻辑切换的光通信龙头（GenAI系列之58）。

首先，Scaling Law 到 MOE，AI 持续刷新光通信成长逻辑。 1）云时代，光模块行业的周期成长属性强。3-4 年的技术周期中，出货量暴增、伴随价格 年降是客观产业规律，突破关键是技术周期迭代提速、市场份额突破、光通信新技术导入。 2）当前 AI“非典型”周期，尽管 Scaling Law 逻辑受挑战，但整体乐观。光通信是 Scaling Law 重要一环，AI 投资总盘中价值占比高于传统场景；速率升级周期一度缩短至 1-2 年， 技术迭代红利期得到延续、景气周期重叠，业绩成长性与持续性俱佳。我们认为，上述逻 辑部分反映在当前市场预期中，将一定程度延续，1.6T 以上以及新技术导入仍有预期差。 3）未来 MOE 与推理场景下需求将持续放量。当前市场对光通信需求最大的疑问，实际上 是担忧训练侧 Scaling law 放缓阶段算力网络需求收缩，以及推理时代硬件需求的不确定 性。实际上：AI 发展的 MoE 架构是光通信需求高成长、可持续的关键，其影响不亚于早 期 Scaling law 带动，Scale up/out 的光通信需求均乐观；市场对后训练、推理场景的网 络需求仍存在预期差，未来多模态和更多 AI 应用演进的推理需求，是光通信定价关键。

其次，大浪淘沙，中际旭创是全球光通信龙头。1）研发+量产+市场，三大核心优势。研 发响应优势，高速光模块迭代周期短，进一步提高研发实力要求；规模量产优势，良性循 环，良率、产能、供应链均受益，高业绩兑现度的能力保障；市场沉淀，核心客户份额优 势延续，建立护城河。2）两角度验证龙头属性：财务角度，毛利率与费用率优势凸显，成 本控制能力出色；管理角度：技术背景与专业管理兼备，效率至上。

最后，硅光是下一个十年周期的胜负手。从传统光芯片的迭代路径看，硅光等的渗透成为 产品升级的确定性方向，本质是更高的集成度。需求侧，算力网络的演进亟需新技术迭代， 解决通信瓶颈；供给侧，上游供给缺口形成硅光的渗透空间。硅光的渗透一方面将优化光 模块厂商的成本结构，另一方面将改变光通信产业链的分工与价值分布，对通信产业链产 生深刻影响。旭创作为光模块龙头，同步自研硅光芯片，技术与市场均领先。

股价表现催化剂：AI 模型或应用的发展出现新的突破，下游需求超预期上修；AI 硬件架构 的迭代出现巨大变化，光学重要性继续提升；硅光等新技术渗透超预期。