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毛戈平研究报告：高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河。国内稀缺高端美妆品牌。“毛戈平”品牌由知名彩妆师毛戈平于 2000 年成 立，是国内前十大高端美妆集团中唯一的国货品牌，公司目前已经形成“产 品-研发-培训”一体化布局。公司 2024 年实现营收 38.8 亿元/yoy+34.6%， 经调净利润 9.2 亿元/yoy+39.14%。通过品类结构优化，以及新兴渠道布局， 公司在行业下行压力下，实现了营收规模逆势扩容，盈利水平稳定优化。

千亿彩妆市场，国货崛起加速。2023 年彩妆行业整体销售规模预计 1168 亿， 同比增长 5.0%。在供给端产品持续迭代创新，需求端情绪价值消费趋势强化， 因此中国高端彩妆市场增速表现更优，根据弗若斯特沙利文数据，高端彩妆 市场的市场规模 2023 年预计 471 亿元，过去 5 年复合年增速 6.4%。未来国 产品牌在产品持续提升，本土审美意识觉醒，社交电商等新兴渠道崛起等多 因素助力下，国货替代崛起趋势有望持续演绎。

以稀缺高端品牌力为抓手，推进产品渠道持续破圈。作为国货品牌中的稀缺 高端品牌，毛戈平首先依托化妆师 IP 基因，通过营销、服务等针对性强化， 实现了差异化的“东方美学”品牌调性制高点抢占；其次，以品牌为出发点， 构建出独特的彩妆+护肤连带产品组合，公司 2024 年彩妆品类收入占比 59.3%，同时护肤品持续高增，过去四年复合增速 45%。未来还将推出香氛等 品类持续扩容；最后，渠道端以 378 个自营专柜和国内最大 BA 服务团队为 线下营收基本盘，同时通过近年来积极布局兴趣电商发力线上，2024 年占比 升至 47.8%，实现了破圈式的快速增长。