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时代天使研究报告：隐形正畸龙头加速驶向全球。中国市场增长稳健，公司龙头地位稳固。中国错颌畸形患者基数庞大，随着居民 收入提升和健康美学意识增强，隐形正畸渗透率有望持续提升。时代天使作为行 业龙头，市占率稳中有升。据灼识咨询，2023 年公司国内市场份额已达 42%， 稳居行业第一。由于宏观环境承压，国内隐形正畸案例数增长放缓，中小品牌加 速出清。我们预计，市场份额将向龙头集中。凭借完善的产品线布局，公司积极 拓展三四线城市并深耕儿童/青少年早期矫治市场。在宏观经济环境承压的情况 下，公司的国内案例数在 2024 年仍实现 3.2%的稳健增长。尽管短期受产品结构 调整和渠道下沉影响，毛利率承压，但公司通过工艺优化和成本管理，使得国内 业务的盈利能力保持稳定。我们认为，隐形矫治行业的品牌粘性巨大，公司凭借 优秀产品力及优质的临床服务能力可深度绑定医生资源，有望强者恒强，持续拓 展市场份额。

国际化快速推进，全球化布局初见成效。据 Grand View Research，2024 年，全 球隐形矫治市场规模达到 65 亿美元， 2030 年有望增长至 323.5 亿美元，2024- 2030E 的 CAGR 达到 30.7%。公司自 2022 年起开始扩张海外市场，已覆盖全球 超 50 个国家，2024 年海外案例数超 14 万例，实现收入 8,055 万美元，海外收入 占比快速提升至 30%。公司通过“本地化运营+投资并购”模式，建立全球供应链和 本地团队，在欧洲、巴西等重点市场迅速扩大影响力。我们认为，海外业务已经 基本完成了早期高投入获客的阶段，盈利能力正快速改善，ASP 和毛利率持续提 升。鉴于国际市场的庞大规模，有望成为公司长期增长的核心驱动力。

技术创新与数字化赋能，构筑高壁垒竞争优势。公司持续高研发投入，拥有丰富 专利和先进的数字化正畸平台，产品价格带覆盖宽泛。公司的 iOrtho 平台和数字 化工具提升医生效率，并帮助应对复杂病例，强化医生粘性。技术壁垒、产品创 新和数字化能力不仅巩固了公司的国内领先地位，也为全球市场拓展提供核心竞 争力。