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传媒行业分析：传媒持仓意愿显著提升，25Q1行业基本面触底反弹。传媒板块基金偏好度显著回升，游戏等块配置比例显著增长。25Q1 传媒行 业重仓市值占比为 1.04%，环比提升 0.23pct；传媒行业总市值/全 A 总市值 为 1.56%， 环比提 升 0.02pct。传媒行业整体维持低配，低配比例为 0.52%，环比下降 0.21pct。整体来看，传媒低配比例环比有所下降，行业 偏好度显著提升。各板块表现有所分化，其中（1）游戏板块受益于 AI+游 戏赋能以及政策趋稳下内容供给侧的提振，25Q1 超配比例环比提升 0.09pct 至 0.09%， 由平配恢复至超配；重仓市值为 130.47 亿 元，环比增长 26.86%；重仓市值占比为 0.51%，环比增长 0.12pct；（2）影视院线板块 受益于《哪吒 2》带动的春节档票房超预期，25Q1 低配比例环比下降 0.01pct 至 0.13%；重仓市值为 26.89 亿元，环比增长 52.09%；重仓市值 占比为 0.10%，环比增长 0.03pct；（3）此外，广告营销板块受益于市场竞 争格局改善，25Q1 低配比例环比下降 0.06pct 至 0.03%；25Q1 重仓市值为 69.83 亿 元，环比增 长 21.09%； 重仓市值占比 为 0.27%， 环比提升 0.05pct。

传媒行业 2024 业绩承压，25Q1 实现触底反弹。2024 年传媒行业实现营 业总收入 5081 亿元，同比基本持平；实现归母净利润 183.47 亿元，同比下 降 48%，2024 年业绩整体承压，我们认为主要因（1）24Q1-3 出版板块所 得税优惠政策到期，导致相关企业所得税率大幅提升；（2）优质内容供给低 于预期，收入有所下降，叠加部分板块经营杠杆效应，导致利润下降幅度超 收入下降幅度；（3）宏观经济承压叠加新品上线较多导致游戏板块买量成本 上升，对应销售费用增加。25Q1 传媒行业业绩触底反弹，实现营业总收入 1259 亿元，同比增长 5.4%；实现归母净利润 110.77 亿元，同比增长 39%，我们认为主要受益于（1）出版板块所得税优惠延期，25Q1 有效所 得税率由 24Q3 的 25%下降至 2%；（2）政策趋稳下，优质游戏、影视等内 容供给侧修复提振行业需求侧，游戏板块及影视院线板块收入及利润均有所 增长。向后展望，我们认为传媒行业业绩有望得到持续修复。

游戏板块：行业规模创新高，利润持续释放。游戏板块 2024 年及 25Q1 分 别实现收入 934.34/267.19 亿元，同比增长 7.74%/21.93%。25Q1 实现经 调整归母净利润 35.04 亿元，同比增长 47%；经调整归母净利润率为 13.11%，同比提升 2.25pct。随政策端趋稳，游戏版号供给提质增量， 2024 年共计发放 1306 款国产游戏版号以及 110 款进口游戏版号，对比 2023 年的 977/98 款分别同比增长 34%/12%。25M1-4，已累计发放 480 款国产游戏版号以及 30 款进口游戏版号，数量较去年同期亦有所增长。产 业 规 模 方 面 ， 2024 年 及 25Q1 中 国 游 戏 市 场 实 际 销 售 收 入 达 3257.83/857.04 亿元，同比增长 7.53%/17.99%，2024 年游戏产业规模创 历史新高，且行业规模增速自 24Q3 起维持同比加速增长趋势。向后展望， 我们预计随新品陆续上线以及供给推动的消费需求提振，游戏板块业绩具备 长期向好趋势。

影视院线板块：受益于春节档头部内容供给，25Q1 影视院线板块触底回 升。影视院线板块 2024 年及 25Q1 实现收入 357.33/141.15 亿元，同比下 降 12%/增长 41%；实现归母净利润-25.13/23.68 亿元，同比由盈转亏/增 长 76%，25Q1 板块单季度盈利创 2020 年以来新高。受益于《哪吒 2》等 头部影片带动，2025 年春节档总票房突破 95.10 亿，总观影人次达 1.87 亿，刷新影史春节档票房和人次纪录。向后展望，建议关注暑期档大盘表 现，其中《星河入梦》《长安的荔枝》等影片有望于暑期档上映。