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股票回购作用机制：理论与实践。股票回购最早起源于美国资本市场，特别是在上世纪 80 年代之后得到了快 速发展，目前已经成为资本市场一种常用的手段。基于理论依据以及美国的 实践经验，本文研究了股票回购对于上市公司的一系列影响：

回购有助于推动股价上涨。上市公司通过回购股票能够直接增加公司股票 的需求来提高股价。事实上，自 2008 年金融危机以来，美股回购金额大幅 飙升，上市公司本身便成为了美股市场中一个非常重要的参与者。此外，上 市公司通过回购还可以提高 EPS 和 ROE 等基本面指标，进而推动股价上涨。 由于回购会减少上市公司在外流通股数量及股东权益，在企业盈利不变的 情况下 EPS 和 ROE 都会上升。

加大回购力度有利于提高股价收益率。从长期投资的角度来看，股票收益率 可以分解为股利回购收益、股票估值和企业盈利三个部分的影响，其中，股 利回购收益在股票总回报中占据着非常重要的地位。美国股票市场中股利 回购收益是股票资产的重要收益来源，1989 年以来标普 500 全收益指数累 计涨幅要显著高于标普 500 价格指数涨幅。

回购会影响企业的资本结构。不论以何种方式进行股票回购，都将降低公司 的所有者权益，而发债回购甚至还会增加公司的债务，从而提高公司的财务 杠杆率。甚至于在更为夸张的情况下，部分美股上市公司采取了发债回购的 形式回购大量的已发行股份，导致负债总额大于资产总额、净资产转为负值 的情况出现，实现传统意义上的“资不抵债”。

回购也存在一些潜在风险。一是上市公司大量回购股票使得市场上的流通 股份数越来越少，可能会导致市场流动性下降。以苹果公司为例，由于 2013 年以来公司不断加大回购股票的规模，当前市场上流通股数量相较于 2012 年底降幅超过了 40%。二是企业在回购过程中可能会将财务杠杆用到极致从 而导致债务风险上升。不过债务杠杆率高本身并不是股价下跌的充分条件， 从实际情况来看，即使在利率明显上升的大环境下，美股上市公司也并没有 出现债务风险，这背后的原因可能在于疫情后美国企业的盈利能力也出现 了明显的提升。

近年来，A 股上市公司回购积极性已经出现了明显提升。往后看，我们预计 A 股上市公司回购力度将进一步加大。一方面，随着经济转向高质量发展， 企业发展进入新阶段，对公司内部治理的优化和股东回报的重视程度在不 断提升，通过股票回购进行市值管理和回馈股东的重要性日益凸显。另一方 面，政策支持下上市公司进行股票回购的积极性也将持续提升，A 股上市公 司回购规模预计将会持续提升。