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广聚能源研究报告：综合能源供应商，外延内生踏上新征途。公司是深圳南山区属国资唯一上市平台，盈利能力回升。广 聚能源是南山区属国资唯一上市平台，区国资局持股38.1%。 具备成品油、危险化学品、省内高速公路加油站等牌照资源。 当前公司推进打造区域性综合能源运营商+新型贸易平台的转 型，成效已显；旗下还投资电力、能源、燃气以及数据中心资 产等，公司成长性空间充满想象。

成品油销售主业盈利能力提升，未来有望并购式成长。公司现有加油站终端12个。我们认为加油站作为零售终端商业模式 良好，看好公司未来有望持续外拓实现主业成长。据我们测算 加油站的利润率在10%-20%之间，从中长期来看在各地支持国 企做大做强的背景下，公司有望借助产业和资本优势，通过持 续外拓和承包管理其他加油站进行业务扩张，增厚公司盈利能 力，强化在珠三角地区的布局。

核心资产持续贡献现金流，潜在重估价值高。公司自持位于 妈湾港区仓储库区面积为7.14万平米使用权和相应码头海岸及 海域使用权，以及前海东岸花园161套房产。（1）租金收入： 库区土地自2020年库区首次对外招租，截止到2024年公司的 库区和房产的租金收入已超4000万元，毛利率超85%，是利润 和现金流主要贡献之一，未来库区剩余3万土地有望释放。此 外，前海开发用地稀缺，核心资产价值高。（2）资产潜在价值 高：前海是粤港澳 “黄金内湾”的核心区域，前海前湾片区商业 用地楼面价1.1万/㎡，地面价22.9万元/㎡，资产价值高。前海 妈湾在南山区海岸线上，有着独特的地理位置优势，公司的地 块的使用权、码头岸线及海域使用权将是非常稀缺的资源，资 产的潜在重组价值高。同时参股公司深南燃气深圳核心地区亦 有地块有潜在盘活或升级改造可能性。

参股公司分红贡献利润，业绩增厚有保障。（1）拥有妈湾电 力6.42%股权，2024年分红1739.82万元；（2）拥有深圳协孚 20%股权，投资收益1132.16万元；（3）参资南山热电12.22% 股权，投资损益267.73万元；（4）拥有深南燃气40%股权。妈 湾电力的高分红是广聚能源重要的利润来源和现金流入，对其 业绩有显著贡献，2024年公司收到妈湾电力分红1739.82万 元，后续我们认为公司持有的优质红利资产预计将为公司带来 可观投资收益。

全资控股航天欧华，与行业头部携手做大做强。2025年公司 以5518万元取得航天欧华100%股权，航天欧华是中兴通讯政 企全线产品分销业务的全国总经销商之一，向下游代理商及行业客户销售产品并提供一系列服务；随着中兴通讯政企产品矩 阵的持续创新和生态版图的快速扩张，航天欧华作为核心经销 商，预计在新增算力部署与存量设备升级双重需求驱动下，有 望实现业务规模的持续增长。公司在传统贸易业务方面积累了 成熟的业务管理经验及相关人才储备，预计将为航天欧华带来 业务协同效应，同时随着航天欧华逐步聚焦于中兴政企业务条 线、剥离其他业务，其有望持续为公司增厚利润，同时加快集 团的数字化与AI转型。

前瞻布局数据中心，数字资源变现渐行渐近。公司2020年就 与深智城、深能综合能源开发合资设立智城能源云，公司持股 32%。智城能源云公司负责妈湾资源场站数据中心项目建设、 运营，开展机柜托管服务，该项目已于2024年上半年正式投入 运营。据测算机柜托管行业核心产业规模预计达2200亿元，未 来算力需求不言而喻，机柜托管业务需求旺盛；未来携手深圳 政府和其他国企，有望受益深圳市算力投入浪潮。