交通运输行业分析：红利资产催化不断，配置需求逐步提升.pdf

交通运输行业分析：红利资产催化不断，配置需求逐步提升。核心观点：1）低利率环境或将持续，红利资产配置性价比凸显。截至2025年5月14 日收盘，10 年期中国中债到期收益率调整至1.67%，而中证红利指数股息率（近12 个月）为 6.27%，两者差值达 4.59%，处于相对高位。在长端利率下行预期下，优质高股息标的配置价值仍强。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。2025 年 5 月 7 日，国新办举办新闻发布会，证监会主席吴清提及“在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比”；险资入市方面，金融监管总局局长李云泽提及“下一步还将：①进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多的增量资金，②调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降 10%，鼓励保险公司加大入市力度，③推动完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现“长钱长投””。2024 年上市险企普遍增配FVOCI 股票，政策助力下红利资产配置需求有望进一步提升。3）政策工具不断优化，市值管理逐步深化。2025 年 5 月 7 日，国新办举办新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜提及：“①将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款的额度合并使用，额度打通后有助于提升工具便利性、灵活性，更好满足不同类型市场主体需求。②下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，将股票回购增持再贷款等结构性货币政策工具利率从目前的 1.75%下调到 1.5%。③回购增持再贷款的最长期限由1年延长到 3 年，将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下降到10%，同时和国资委协商将中国诚通控股和中国国新控股这两个国有资本运营平台纳入到支持范围，两家公司已经宣布拟使用工具资金合计1800 亿元，用于增持上市公司股票”。政策优化下上市公司市值管理得到重要支持，回购增持步伐有望加快。

业绩表现：1）公路：2025 年 Q1 经营较为稳健，全年车流量有望向好。根据Wind统计，2025 年 Q1，SW 高速公路板块合计归母净利润同比增长4.5%。受恶劣天气、免费政策以及有效需求不足等因素影响，预计 2024 年高速公路板块通行费收入同比承压；而受去年同期基数较低以及干扰因素有所减弱影响，预计2025年Q1高速公路板块通行费收入同比改善。重点公司方面：2025 年Q1，山东高速归母净利润同比增长 4.9%，通行费收入同比增长 7.9%；皖通高速归母净利润同比增长5.2%，通行费收入同比增长 9.1%。2）铁路：2025 年 Q1 业绩有所承压，客运相对好于货运。根据 Wind 统计，2025 年 Q1，SW 铁路运输板块合计归母净利润同比下降9.7%。根据国家铁路局数据，2025 年 Q1，全国铁路旅客发送量同比增长5.9%，旅客周转量同比增长 1.7%；货运总发送量同比增长 1.0%，货运总周转量同比下降1.1%。重点公司方面：2025 年 Q1，京沪高铁归母净利润同比增长0.03%；大秦铁路归母净利润同比下降 15.6%，大秦线货运量同比下降 5.6%。3）港口：2025 年Q1业绩有所承压，集装箱吞吐量增速亮眼。根据 Wind 统计，2025 年Q1，SW港口板块合计归母净利润同比下降 2.2%。根据交通运输部数据，2025 年Q1，全国港口货物吞吐量同比增长 3.2%，内、外贸吞吐量同比分别增长 4.1%和1.4%。根据中国港口协会数据，2025年 Q1，11 家沿海集装箱枢纽港港口企业集装箱吞吐量同比增长8.8%，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量同比下降 1.7%，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量同比下降 7.4%，集装箱吞吐量增速表现显著好于干散货。重点公司方面，2025年Q1，青岛港归母净利润同比增长 6.5%，货物吞吐量、集装箱吞吐量分别同比增长2.9%、7.2%；唐山港归母净利润同比下降 29.5%，业绩承压或阶段性受制于吞吐量下滑。