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汽车行业4Q24及1Q25财报总结：乘用车、零部件依然在规模增长通道，汇兑、原材料、年降等因素有所扰动。行业：政策延续，销量连续两个季度同比两位数增长。1Q25乘用车批发642 万辆、同比+13%、环比-28%；商用车批发105万辆、同比+4%、环比+7%。 乘用车年初以旧换新政策较早确认延续，主机厂对库存相对激进，补库较多， 同时新能源维持高景气，另一方面出口降速但仍有增长，最终1Q25增速为 13%。而商用车同期基数不高，但2H24商用车景气度再次下滑，当前处于连 续两个季度需求回升的状态。4Q24乘用车888万辆、同比+13%、环比+32%， 商用车98万辆、同比-10%、环比+19%。

乘用车：盈利受益于规模和汇兑。1Q25乘用车企（不含上汽）营收2899亿 元、同比+13%、环比-37%。毛利率17.7%、同比-1.2PP、环比+1.2PP。期间费 用率13.4%、同比-1.9PP、环比+2.5PP，质保费用调整影响大部分变动，汇兑 正向贡献。净利106亿元、同比+20%、环比-45%，净利率3.7%、同比+0.2PP、 环比-0.5PP，同比看净利率除广汽（合资）、长城（报废税返还、渠道建设） 外均有提升，体现规模效益、汇兑收益、供应链降本，增量则主要由比亚迪贡 献；环比减量较大的有比亚迪（量、促销、折摊、关税）、长安（4Q超额处 置收益）。

零部件：依然处于规模、盈利同增的成长渠道。1Q25按中值法营收同比+9%、 环比-18%，同环比增速小于销量情况，符合历来行业1Q状态。毛利率18.9%、 同比-1.8PP、环比+1.1PP，受年降、原材料、新产能爬坡、质保费用调整多重 影响；费用率11.9%、同比-0.7PP、环比+1.0PP；最终净利率6.4%、同比-0.6PP、 环比+2.0PP，净利同比+5%、环比+7%，净利率同比受到年降、部分公司新产 能爬坡、铝铜涨价等影响，环比变动主要源自年末常规集中计提。

2Q25及全年展望：2025年以旧换新政策较早在1Q延续，最终1Q乘用车零 售同比微增、批发同比两位数增长。2024年政策在2Q开始铺开，基数不低， 我们预计2Q25零售增速9%、批发增速8%，其中自主、电动占比预计进一步 上扬。考虑基数原因，零售增速在3Q开始降速但仍保持增长，预计2025年 零售2399万辆、同比+5.6%，批发2967万辆、同比+8.8%。盈利方面，整车 价格战相较去年依然有较高烈度，折扣在2025年开年以来依然持续放松，但 对盈利的边际影响已不如以往。我们预计全年乘用车板块盈利同比+11%。零 部件依然面临年降、原材料、新产能折扣增加等不利因素影响，但可依靠自主 量增+新项目增来对冲，我们预计全年零部件板块盈利同比+6%。