科德教育研究报告：油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待.pdf

科德教育研究报告：油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待。油墨+教育双主业发展，投资收益增强弹性。科德教育原名是科斯伍德，主要 从事胶印油墨和 UV 油墨研发、生产和销售等业务，旗下的“东吴牌”和“Kingswood” 品牌的油墨销量处于行业较高地位。受油墨化工行业发展空间影响，公司战略转型教 育服务行业，通过外延并购将龙门教育、西安培英、天津旅外和毛坦中学等纳入旗下， 快速抢占中高考复读、营利性高中和中职教育等市场，形成了油墨化工和教育服务双 主业发展态势。同时，公司积极寻找投资机会，战略投资中国自研推理和训练芯片公 司——中昊芯英，为布局 AI+教育提供了有利条件。受益于双主业发展和投资收益， 公司营业收入稳步增长，盈利能力显著提升，投资收益增强弹性，业绩快速释放。

“双减”加速供给出清，AI+教育龙头受益。2021 年 7 月“双减”政策来袭， 校外培训受到严重影响和冲击，教培公司采取收缩、转型和退出等策略，教培行业供 给出清。根据教育部数据，截至 2022 年 2 月末，线下教培机构减少 92.14%，线上 教培机构减少 87.07%。受益于“二胎”放开，中高考或将迎来“黄金十年”，预计 2028 年、2030 年我国分别迎来初中、高中入学高峰，以中高考为导向的校外培训需 求强劲。同时，镐津中高考报名人数激增，复读市场迎来发展机遇，相关公司有望受 益。另外，中国工程院院士邬贺铨表示 2025 年 AI 智能体快速发展，AI+教育有望成 为重要应用场景，行业龙头有望受益 AI 市场风口，在新一轮行业竞争中脱颖而出。

油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待。公司长期专注于高分子材料和改性植物 油研发，将其应用于印刷油墨生产和销售，是绿色环保油墨研发、生产、销售综合服 务商。公司拥有 2 万吨油墨产能，产能利用率约 80%。通过外延扩张，公司战略转 型，收购中高考复读区域龙头——龙门教育，其拥有 4 所补习学校和 1 所中职学校， 提供“两季三训”全封闭培训、K12 课外培训和中职等教育服务，创立了“导师+讲师 +专业班主任+分层次滚动式教学+全封闭准军事化管理”龙门教育模式，办学效果良 好，被家长、学生誉为“管得好、教得好、学得好”的“三好”学校。同时，公司积 极布局“AI+教育”，推出科德 AI 学，提供金融、老师、会计师等职业认证教程，并 为学员提供个性化考证培训服务，目前已拥有近 3 万名用户，未来发展值得期待。

资产优良负债率低，现金流好成长性佳。公司资产主要为货币资金、长期股权投 资，截至 2025 年 3 月末分别为 3.62 亿元和 1.89 亿元，两者合计占比 45%。公司 负债主要为应付账款、合同负债，截至 2025 年 3 月末分别为 1.04 亿元和 0.91 亿 元，两者合计占比 78%。公司负债率较低，截至 2025 年 3 月末资产负债率为 23.43%， 剔除预收款资产负债率为 17.84%。教育采取预收款模式，现金流好，收现比高。2023- 2025 年 1Q 公司经营性净现金流分别为 2.74 亿元、2.26 亿元和 0.51 亿元，收现比 分别为 0.78 倍、0.91 倍和 0.98 倍。公司未来成长主要取决于产能利用率、价格上 升、新品研发、在校生增长、学费增长和外延并购等，预计未来具有较好成长性。