军工行业25Q1业绩综述及基金持仓分析：2024年业绩承压筑底，景气反转在即.pdf

军工行业25Q1业绩综述及基金持仓分析：2024年业绩承压筑底，景气反转在即。利润表端:2024年业绩承压筑底，景气反转在即。2024军工行业营收5541.16亿，同比减少2.6%;归母净利186.56亿，同比减少48.3%。整体业绩表现符合我们此前预期。归母净利润降幅显著高于营收降幅，主要原因在于在下游订单需求不明朗背景下，成本与费用呈现刚性特征，同时降价压力由下游向上游传导。此影响延续至2501，25Q1军工行业营收1096.96亿，同比减少 1.35%;归母净利47.13亿，同比减少34.62%。收入规模相比24Q4的阶段性高点明显回落，主因季度间的周期性变化。业绩同比降幅较24Q4有所收窄,归母净利同比增速连续个季度录得负值,但恶化趋势在25Q1有所改善。

资产负债表端:合同负债和存货大增，行业订单拐点已现。25Q1军工板块总资产14485.26亿，较年初增加8.95%;总负债6943.57亿，较年初增加14.02%。25Q1合同负债794.11亿，较期初大涨66.01%，部分板块订单拐点已至，新签订单达到同期较高水平。25Q1存货余额2923.74亿，较期初增加17.38%。我们分析，这主要是主动存货增加所致。下游为冲刺年度交付目标，对关键原材料及零部件的需求集中释放。为保障生产进度，相关公司加大了原材料采购并加速产品生产，推动存货储备规模大幅增长。

交易端:基金军工持仓环比下滑，同比微增。2025Q1主动型公募基金军工持仓占比3.27%，环比下降0.30pct，同比上升0.11pct。随着2月以来订单改善信号显现，市场预期转向积极，二季度持仓占比或将企稳回升。2025Q1持仓集中度(CR10)50.37%，环比下降5.35pct,同比下降2.62pct。2025Q1军工板块超配比例为0.49%，环比下降0.16pct，同比上升0.30pct，超配比例小幅减少，但仍超过2401同期水平。